上海石化(600688)2019年中报点评:行业景气下行 公司上半年业绩不及预期

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:黄莉莉 日期:2019-08-24

上半年公司加工原油成本上升推动成本增加,主要石化产品价格下降导致收入下降,拖累中报业绩不及预期。国内民营大炼化陆续投产,预计成品油市场竞争加剧,乙烯等石化产品进入产能扩张周期行业景气下滑,公司后续盈利仍有压力,维持A 股“增持”评级。

    公司上半年业绩低于预期。公司2019 年上半年实现营业收入520 亿元,同比-0.4%,归母净利润11.4 亿元,同比-68%;其中Q2 营业收入269 亿元,同比+1.6%,环比+6.8%,归母净利润5.3 亿元,同比-70%,环比-14%。公司上半年业绩低于预期,主要由于公司上半年原油价格同比上升推动成本上升,主要石化产品价格同比下降导致收入下降。

    国际油价下降但公司原油成本上升,大幅拖累上半年业绩。2019 年上半年国际主要油价同比下降,布伦特原油/WTI/迪拜原油平均价66.1/57.3/65.6 美元/桶,分别同比-7%/-12%/-4%。但由于受汇率影响、原油成交贴水、运费上升、原料中轻质油比例提升等因素影响,公司上半年加工原油单位成本上升242 元/吨,同比+7.9%,公司单位成本上升影响成本增加16.8 亿元。在国际油价下降的背景下,公司加工原油成本上升是拖累上半年业绩不及预期的主要原因。

    上半年主要产品量增价降,拖累毛利率下降。公司上半年加工量稳步提升,优化产品结构,上半年公司加工原油747 万吨,同比+1.8%,商品量688 万吨,同比+2.5%,其中主要产品成品油、乙烯、PX、合成树脂、合成纤维产量分别同比3.4%/4.8%/-0.1%/4.7%/8.7%。由于上半年主要石化产品价格下降,拖累公司毛利率下降,其中石油产品、中间石化产品、树脂及塑料、合成纤维分别-8.3/-10.9/-2.8/+2.7 pcts,综合毛利率下降6.0 pcts。

    公司后续盈利仍有压力,但原料端成本异常有望消除。当前国内民营大炼化项目陆续投产,可能进一步加剧国内成品油市场竞争,乙烯等化工产品也正经历产能扩张周期整体景气下行。公司在中石化内部拥有成品油销售渠道优势,但若后续竞争加剧预计将给公司盈利能力带来压力。上半年由于汇聚众多特殊因素,在国际油价下降背景下公司加工原油单位成本上升,大幅拖累业绩,我们预计这一不利因素后续有望消除。

    风险因素:国际油价大幅波动的风险,成品油市场竞争加剧超预期的风险,乙烯等化工品景气下行超预期的风险。

    投资建议:由于国际油价波动,国内成品油市场竞争加剧,乙烯等主要化工品景气下行,我们下调公司2019-2020 年盈利预测至24.4/22.7 亿元(原预测73.1/74.0 亿元),新增2021 年盈利预测22.6 亿元,2019-2021 年EPS 分别为0.23/0.21/0.21 元,当前股价对应PE 分别为20/21/21,按照2019 年20 倍PE 估值给予目标价4.6 元,维持A 股“增持”评级,H 股“买入”评级。