飞凯材料(300398):混晶价格有所下降 公司坚持内生外延双发展道路

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:刘海荣/刘威 日期:2019-08-24

1H2019 实现归母净利润1.22 亿元,同比下滑21.36%。公司公告1H2019实现营收7.46 亿元,同比增长0.5%;实现归母净利润1.22 亿元,同比下滑21.36%;实现EPS0.24 元/股。其中2Q2019 实现营收3.73 亿元,同比下滑2.44%;实现归母净利润0.49 亿元,同比下滑40.65%。

    紫外固化材料下游需求偏弱,收入毛利均有所下滑。2018 年下半年以来,受国内外经济、贸易形势变化影响,下游光纤光缆行业增长速度趋缓,2018 年全球光纤光缆增速放缓至4%左右。受此影响,报告期内公司紫外固化材料实现销售收入1.84 亿元,同比下滑13.97%;毛利率也同比略有降低1.58 个百分点至33.65%。2019 年6 月6 日,工业和信息化部向中国电信、中国移动、中国联通、中国广电发放了5G 商用牌照,我们认为随着5G 商用逐步拉开序幕,预计将对光纤的需求形成一定的提振作用,公司紫外固化材料业务有望迎来转机。

    混晶销量保持快速增长,价格有所下降。报告期内随着国内高世代面板产线逐步投产,公司混晶销量仍保持快速增长;但受下游面板降价影响,以及行业竞争加剧,屏幕显示材料价格存在一定程度的下行压力。1H2019 公司电子化学材料实现销售收入5.2 亿元,同比增长5.21%。我们认为随着公司50吨每年的高性能光电新材料建设项目、100 吨每年的高性能光电新材料提纯项目产能稳步上升,协同效应将逐渐显现,有望通过成本进一步降低来抵消价格下降的影响。

    持续研发投入,内生外延双发展。为适应快速发展的产品和技术需求,公司坚持自主创新与吸收引进相结合。一方面不断加大研发投入,推动技术和产品不断升级,报告期内,公司累计的研发支出达到5524 万元,占营收比重7.40%。另一方面公司积极地寻求外延式发展,遴选优质企业及项目,加快推进公司产业发展战略。

    盈利预测及估值。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.52、0.57、0.59元/股,结合可比公司估值,谨慎给予2019 年30-32 倍PE,对应合理价值区间15.6-16.64 元,维持优于大市评级。

    风险提示。混晶价格下跌,混晶国产化进程低于预期,紫外固化材料价格下跌。