文山电力(600995)首次覆盖报告:南网旗下唯一上市平台 发配售一体化

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:周妍/张爱宁 日期:2019-08-24

本报告导读:

    公司是南网旗下唯一上市平台,南方电网旗下优质资产较多,公司或有望受益于国企改革和电力体制改革。

    投资要点:

    投资建议:目 标价8.85 元,首次覆盖给予“增持”。预测2019-2021年EPS 分别为0.59、0.61、0.64 元,给予2019 年行业平均15 倍PE,目标价8.85 元,首次覆盖给予“增持”评级。

    与众不同的认识:市场认为公司盈利较差,我们认为公司作为南方电网旗下唯一上市公司平台,由于南方电网资产证券化率较低,且旗下优质资产较多,公司或有望受益于国企改革和电力体制改革的加速推进。

    集发配售于一体,电力业务盈利不佳。公司主营水力发电与供电业务,负责云南省文山州内文山、砚山、丘北、富宁和西畴等五个市县的供电,是集发配售为一体的电力企业。销售电量包括自发电量(自有小水电装机约11 万千瓦)和外购电量,其中外购电占比较高(2018年外购电占比约89%),由于外购电成本较高,公司电力业务盈利不佳。2018 年受益于高毛利的自发电量增长(同比增长11.86%),公司业绩显著提升,2018 年归母净利3.0 亿元,同比增长89.0%。

    积极参与增量配售电业务,打造新增长点。公司积极参与增量配售电业务,投资设立全资配售电子公司云南文电能源投资有限责任公司,文电能投主要从事增量配售电、综合能源服务等业务,2018 年文电能投积极开拓竞争性售电市场,推进市场化售电业务整合,完成代理交易电量 3.78 亿千瓦时,业务获得实质性进展。此外公司还参股深圳前海蛇口自贸区供电有限公司,未来增量配售电有望成为公司新的利润增长点。

    风险提示:电力需求不及预期、国改电改进度不及预期