科大讯飞(002230)：核心业务快速增长 控费成果初现

上半年净利润增长45.06%,维持“买入”评级

    公司发布2019 年中报,上半年实现营业收入42.28 亿元,同比增长31.72%,公司重点发力的开放平台(+55.73%)、智能硬件(+47.80%)、教育产品和服务(+48.86%)均取得高增长,边际改善主要发生在汽车领域,收入增长43.33%。上半年实现归母净利润1.89 亿元,同比增长45.06%,符合我们预期。上半年扣非后归母净利润为3162 万元,2018年同期为2020 万元,同比增长56.61%。预计2019-2021 年EPS 分别为0.40/0.57/0.80 元,对应PE82/57/41 倍,维持“买入”评级。

    消费者业务,持续高速增长

    2019 年上半年消费者事业群收入为14.18 亿元,同比增长30.46%。2C 业务的收入15.76 亿元,收入占比达到37.28%,毛利占比达39.79%,两项数据相比2018 年报均有进一步提升。上半年,公司举办智能硬件产品发布会,进一步扩大公司面向C 端消费领域的布局。目前公司硬件产品已经覆盖:讯飞翻译机、讯飞智能办公本、录音笔、听见M1、学习机、转写机等。智能硬件品类不断丰富,开放平台AI 能力不断提升,消费者业务有望持续增长。

    教育业务,AI 商业化稳步落地

    教育业务分为教育产品和服务,以及教学业务。教育产品和服务2019 上半年收入为9.79 亿元,同比增长48.86%。毛利率为68.53%,同比上升7.84 个百分点。教学业务变动不大。从公司教育领域发展来看,2B 业务种类和产品类型不断增加,是该业务增长的主要动力。另外,教育领域是讯飞各业务中较早实现AI 技术应用的领域。精准教学、智慧考试等产品渗透率提升,有望带来教育业务未来稳步增长。

    政法业务,覆盖政法单位数量半年翻番

    2019 上半年,政法业务收入为4.59 亿元,同比增长31.58%,毛利率为53.66%,同比减少14.36 个百分点。政法业务包括:智慧法院、智慧检察院、智慧公安、政法委信息化等。其核心产品为智能语音庭审系统,以及智能辅助审判系统等。智能庭审系统截至2019 年6 月已覆盖31 个省市自治区,3000 个政法单位,覆盖单位数量相比2018 年末翻番。智慧庭审系统市占率仍有较大提升空间,公司解决方案能力领先,市占率有望提升。

    人工智能龙头地位稳固,维持“买入”评级

    公司上半年消费者业务、开放平台、教育业务、政法业务等核心业务板块均取得收入高增长。从销售费用分项的变化中可以看出公司在经营层面切实控费,研发人员扩张也有所控制。收入高增长和控费措施双管齐下,公司盈利能力有望迎来拐点。我们预计2019-2021 年公司分别实现净利润8.72/12.52/17.58 亿元,同比增长60.88%/43.53%/40.42%,对应EPS 分别为0.40/0.57/0.80 元,对应PE PE82/57/41 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:1、人工智能技术应用和进展不及预期;2、行业竞争加剧;3、宏观经济下行压力加大;4、控费力度低于预期