天邦股份(002124):业绩符合预期 养殖成长标的

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:杨天明/冯鹤 日期:2019-08-24

2019H1 公司归母净利润同比下降555.90%,符合预期

    公司发布2019 年半年报,公司实现营业收入29.41 亿元,同比增长57.90%;实现归母净利润-3.67 亿元,同比下降555.90%。单季度来看,19Q2,公司实现营业收入16.95 亿元,同比增长66.38%;实现归母净利润-0.32 亿元,同比下降166.23%,符合市场预期。我们预计,2019-21年,公司EPS 分别为0.45/1.83/1.45 元,维持“买入”评级。

    猪价上行,公司盈利能力明显改善

    生猪养殖方面,19H1 公司生猪出栏151.74 万头,同比增长69.01%。19Q1,受猪价整体较低以及成本上升影响,公司生猪养殖业务亏损3 亿元,二季度随着猪价上升,盈利能力改善较为明显。我们估算,19H1,生猪养殖业务亏损3.63 亿元(完全成本14.79 元/公斤);饲料方面,报告期内,公司销售水产料10.3 万吨,同比增长24.0%,其中特种水产料销量增长36%。受行业产能损失影响,公司猪料销量同比下降21%。我们估算,19H1,公司饲料业务贡献利润0.53 亿元;生物制品方面,非洲猪瘟疫情导致生猪存栏大幅下降,19H1,公司生物制品实现净利润1825 万元,同比下降65%。

    疫情影响生猪出栏节奏,2019 年生猪出栏260 万头左右

    19H1,公司把生猪养殖工作重点放在了非洲猪瘟疫情防控上,同时稳步推进产能建设,在保证疫情可防可控的前提下,新建成现代化母猪场4 个、现代化培育场1 个。截至报告期末,公司生产性生物资产已达3.78 亿元,较年初下降26.54%,但相较于一季度末下降5.99%。我们预计,2019 年,公司生猪出栏260 万头左右。

    养殖快速放量适逢周期上行,维持“买入”评级

    受非洲猪瘟影响,生猪产能去化幅度远超往轮周期,且养殖户复养情绪谨慎,我们预计未来1-2 年生猪供给不足的事实将支撑猪价维持高位。同时考虑到非洲猪瘟对出栏节奏的影响,我们调整公司2019-2020 年生猪出栏量为260/350 万头(前值为300/520 万头),并预测2021 年出栏量为450万头。相应地,我们预计2019-2020 年,公司EPS 分别为0.45/1.83 元(前值为0.69/2.40 元),并预测2021 年EPS 为1.45 元。参考可比公司2020年平均9XPE 估值水平,我们给予公司2020 年8-10XPE,对应目标价为14.64-18.30 元,给予“买入”评级。

    风险提示:猪价上涨不达预期,出栏量不及预期,疫情风险。