巨星科技(002444):1H19业绩符合预期 拟入股中策橡胶完善多元化布局

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孔令鑫/张梓丁 日期:2019-08-24

1H19 业绩符合我们预期

    巨星科技公布1H19 业绩:公司实现营业收入30.4 亿元,同比增长38.3%;归母净利润4.4 亿元,同比增长38.7%,业绩符合我们预期。其中,2Q19 公司实现营业收入、归母净利润分别为15.8/2.9亿元,同比增长20.2%/43.1%。(完整版报告见正文)发展趋势

    拟入股中策橡胶,对价合理偏低。公司拟出资11 亿元现金间接收购中策橡胶12.91%的股权,标的公司中策橡胶轮胎销售额位居全球前十,2018 年实现净利润8 亿元,行业地位突出。本次交易对应中策橡胶2018 年静态15.4 倍P/E,1.4 倍P/B,低于A 股可比上市公司均值;此外,巨星科技控股母公司巨星集团承诺,若中策橡胶2019-2021 年扣非净利润合计低于31.3 亿元,巨星集团将按照公司持股12.91%比例进行全部差额补偿。

    中策橡胶将增厚利润,并有望带来协同效应。若本次收购顺利推进,公司测算股权投资收益将增厚2019/20 年利润0.4 亿元/1.2 亿元。此外,公司计划入股中策轮胎后,通过分享海外经销商、搭售汽修工具等方式发挥协同效应,公司预计2019-2021 年汽修工具的销售将给自身带来累计约3,400 万元的利润。

    多元化、多品牌战略持续推进。除拟收购中策橡胶外,1H19 公司收购了北美最大的门窗可替换五金件供应商Prime-Line 公司100%的股权,以及专注于设计销售微型多功能工具品牌商Swiss+Tech。

    我们认为海外品牌的收购将进一步提升公司产品的国际竞争力。

    公司应对贸易摩擦举措逐渐见效。在美国对中国加征及拟加征关税清单中,涉及到巨星科技的产品占公司收入的52%(以2018 年口径计算)。过去一年多时间,公司通过关税转嫁、开拓美国外国际市场、建立海外基地等方式积极应对,公司收入利润仍保持良好的增长态势,应对海外市场局部性冲击的能力进一步凸显。

    盈利预测与估值

    由于中策橡胶并购尚未落地,我们暂维持公司2019/2020 年盈利预测不变。公司当前股价对应2019/2020 年12.9/10.2 倍P/E,我们维持公司跑赢行业评级和13.61 元目标价不变,目标价对应2019/2020 年16/13 倍P/E,较当前股价有24.3%的上行空间。

    风险

    欧洲市场需求减少;中策橡胶并购进展慢于预期。