苏农银行(603323)半年报点评:存贷规模较快增长 净息差走低

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:廖志明/朱于畋 日期:2019-08-23

  事件:8 月22 日晚,苏农银行披露19 年中报。1H19 实现营收17.44 亿元,YoY + 14.78%;实现归母净利润为5.8 亿元,YoY + 14.79%;年化加权平均ROE为11.12%,同比下降0.58 个百分点;截至1H19,资产总额1212.42 亿元,较年初增长3.82%;不良贷款率为1.26%,较年初下降5 bp;拨备覆盖率为267.02%,较年初上升18.84 个百分点,拨贷比3.36%,较年初上升10bp。

      点评:

      营收增速回落,归母净利润增长提速

      1H19 营收YoY + 14.78%,较1Q19 回落10.42 个百分点,符合行业趋势;1H19归母净利润YoY + 14.79%,较1Q19 提升2.79 个百分点。通过业绩归因拆解,盈利增长一是资产规模扩张,二是拨备反哺所致。

      资产规模较快扩张,净息差有所走弱

      资产规模较快扩张。1H19 资产规模1212.42 亿元,YoY + 17.5 个百分点。1H19贷款余额629.33 亿,YoY + 18%;存款余额875.62 亿,YoY + 16.7%,存贷款规模仍维持较快增长。

      净息差有所走弱。我们测算1H19 净息差为2.52%(Wind),较1Q19 下降23bp。从资产端来看:主要是对公贷款利率下降较多,1H19 为5.51%,较18 年下降11 bp;其次,存放央行和同业投资占比近22%,收益率同样下行。

      从负债端来看:1H19 计息负债成本率环比上升8bp,主要是存款成本上升较多(较18 年+16bp),主要是定期存款增长较快所致(YoY + 23.84%)。

      资产质量平稳,拨备水平提升

      逾期有所上升。不良率维持低位,1H19 年不良率环比上升1 bp 至1.26%;关注类贷款与1Q19 持平,为4.41%,;1H19 逾期贷款率为2.04%,较18 年末上升0.46 个百分点。不良贷款偏离度较年初下降5.3 个百分点至64.5%;不良净生成率1.26%,较18 年下降36bp,不良生成压力减轻。

      拨备水平提升。1H19 拨贷比3.36%,较年初提升10bp;拨备覆盖率267.02%,较年初提升18.84 个百分点,风险抵御能力增强。

      投资建议:零售转型持续推进,核心资本充足

      苏农银行1H19 个贷利率较18 年逆势提升35bp 至5.99%,原因在于个人经营性贷款占个人贷款比重较年初上升4.26 个百分比至51.8%。零售转型战略持续推进,或能减缓其息差下降趋势。转债转股后,核心一级资本充足率上升至12.43%,将有力支撑其生息资产规模增长。

      鉴于其拨备计提策略有所调整,我们将苏农银行19/20 年盈利增速由9.7%/9.3%上调至13.6%/10.7%;考虑到近期大规模限售股解禁,且目前市场风险偏好较19Q1 下降较多,我们将苏农目标价下调至7 元/股,对应1.1倍19PB,维持“增持”评级。

      风险提示:资产质量大幅恶化;吴江地区纺织业景气度再度往下。