航天电器(002025)：业绩稳步增长 符合市场预期

事件：公司发布2019 年半年度报告。报告期内实现营业收入16.19 亿元，较上年同期增长38.56%；实现归母净利润1.87 亿元，同比增长19.17%。

    连接器业务增速较快，营收占比有所提升。受下游军用、民用和国际市场订货快速增长的驱动，报告期内公司共实现营业收入16.19 亿元（+38.56%），3 月起纳入并表范围的广东华旃贡献营收7977.27 万元，约为去年同期营收的6.83%，除去广东华旃并表影响，连接器产品仍有较高增速。从营收构成来看，连接器产品实现营收9.94 亿元，占比提高7.57pct 至61.40%，电机、继电器、光器件产品分别实现收入4.31/1.36/0.40 亿元，营收占比相对去年同期均略有下滑。

    民品业务增长较快，毛利率有所下降。报告期内实现归母净利润1.87亿元，增速提高13.74pct 至19.17%，销售毛利率为34.77%，较去年同期下降5.81pct。毛利率下降主要原因有：1）中美贸易战对下游主要客户影响减弱，民用连接器订单从去年四季度开始恢复，导致盈利能力较低的民品收入占比提高；2）主导产品上游贵金属、特种化工材料供货价格上涨。

    费用管控能力提升，未来业绩将受益于军工行业景气度提升。从费用端来看，受益于“成本工程、价值工程”等降本增效工作，期间费用率（含研发费用）为17.75%，较上年同期下降4.73pct，其中：管理费用规模为1.28 亿元，较上年同期增长0.14%，管理费用率同比下降3.04 pct。持续加大新产品、新工艺的研发投入力度，共支出研发费用1.21 亿元，较上年同期增长24.63%，在军工行业景气上行的背景下，下游军品市场需求有望不断释放，预计下半年业绩将继续快速增长。

    盈利预测与投资建议： 预计2019-2021 年公司营收分别为35.03/42.78/51.40 亿元，归母净利润分别为4.29/5.14/6.11 亿元，EPS 分别为1.00/1.20/1.42 元，当前股价对应PE 分别为29/24/20 倍，给予“买入”评级。

    风险提示：军品订单不及预期；民品拓展不及预期。