金螳螂(002081)：Q2业绩提速 公装业务毛利率改善

　　事件描述

    　　公司发布半年报，2019H1 实现营业总收入137.96 亿元同增26.51%，归属净利润11.08 亿元同增12.05%，扣非后归属净利润10.81 亿元同增12.17%。

    　　事件评论

    　　收入维持较快增长，家装盈利下滑等因素拉低业绩增速。上半年收入维持较快增长主要受益于：1）公装实现收入102.63 亿元，同增25.78%，2）互联网家装实现营收17.20 亿元，同增35.02%；3）幕墙实现营收8.94 亿元，同增34.69%。业绩增速不及营收主要受三方面因素影响：1）互联网家装盈利下降，上半年实现净利润-0.38 亿元，同减0.42 亿元；2）当期计提信用减值损失0.13 亿元，而去年同期则冲回1.19 亿元资产减值损失；3）当期财务费用0.60 亿元，同增0.49 亿元。分季度来看，公司Q1、Q2 分别实现收入60.57 亿、77.39 亿元，同增19.57%、32.54%，分别实现归属净利润6.01 亿、5.07 亿元，同增8.65%、16.36%，Q2 收入、业绩均有所提速。

    　　毛利率略有下滑，费用控制成效较好。公司2019H1 毛利率18.92%同降0.29pct，主要源于互联网家装业务毛利率下滑7.16pct 至23.22%（或是因为低毛利定制精装收入占比提升），而公装业务毛利率则提升1.80pct 至17.22%；期间费用率同比下降0.19pct 至9.61%，其中销售费用率下降0.41pct 至2.70%，管理费用率上升0.06pct 至3.65%（主要因为本期增加股权激励行权费0.41 亿元），研发费用率下降0.17pct 至2.83%，财务费用率上升0.33pct 至0.44%（或源于票据贴现致利息支出增加）。公司归属净利率略降1.04pct 至8.03%。

    　　经营现金流有所改善。2019H1 经营现金流净流出5.43 亿元，同比少流出0.97 亿元，收、付现比分别下降4.15pct、1.34pct 至96.26%、96.68%，或与下游地产融资收紧有关；截至Q2 末公司应收票据、应收账款分别为36.10亿、203.47 亿元，较期初分别变动-2.79 亿、17.38 亿元。

    　　供应链整合成效逐步凸显，订单充裕保障收入稳增。公司近些年持续完善供应链管理机制，通过集中招标、集中采购、集中调拨以提升在产业链的话语权，规模经济效应逐步显现（上半年公装盈利能力已实现提升）；目前在手订单合计622 亿元，约为2018 年收入的2.5 倍，为收入持续增长打下坚实基础。预计公司19-20 年EPS 分别为0.91 元、1.04 元1，对应2019/08/21股价PE 为10.79 倍、9.46 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 1. 订单转化不及预期；

    　　2. 家装拓展不及预期。