伟明环保(603568)2019年半年报点评:项目稳步推进 看好公司业绩成长的确定性

类别:公司 机构:上海证券有限责任公司 研究员:冀丽俊/熊雪珍 日期:2019-08-23

  动态事项

      公司发布2019 年半年报,上半年实现营业收入9.67 亿元,同比增长30.76%;毛利率为62.93%,略增0.94pct;归母净利润 4.90 亿元,同比增长 30.63%,扣非归母净利润4.77 亿元,同比增长29.88%。

      公司发布2019 第二季度主要经营数据,上半年公司及下属相关子公司合计完成发电量87,938.40 万度,同比增长19.75%。上网电量71,965.58 万度,同比增长19.83%。平均上网电价0.638 元/度,垃圾入库量251.08 万吨,同比增长26.73%。

      公司点评

      运营数据平稳增长,项目建设稳步推进

      公司营业收入同比增长30.76%,主要受益于海滨公司、玉苍公司、武义公司、界首公司、万年公司 2019 年正式运营确认收入。公司上半年运营项目合计完成生活垃圾入库量 241.57 万吨,完成上网电量 7.20 亿度,达公司半年度运营新高。此外,公司环卫清运、餐厨垃圾收运处理、工程服务及设备销售等业务均快速拓展,完成清运餐厨垃圾 8.30 万吨,清运生活垃圾20.73 万吨,处理餐厨垃圾和污泥 9.51 万吨,受托管理渗滤液处理站共处理渗滤液 5.06 万吨。公司运营数据平稳增长,支撑公司业绩增长。

      在手项目建设进展顺利,嘉善项目二期于 6 月投入正式运营,一季度末完成项目核准的龙泉、婺源项目现已取得环评批复全面进入建设阶段。公司生活垃圾焚烧处理项目拓展不断突破,公司2019 年以来新增8 个生活垃圾处理项目,合计新增处理规模达到7300 吨/日,较去年同期新增项目处理规模增长67.82%,公司拿单仍显强劲态势,随着项目建设稳步推进,公司业绩增长具有较高确定性。

      全产业链布局,新业务快速拓展

      公司积极拓展环卫清运市场,2019 年来中标/签约环卫项目共8项,其中包括《彭州市第二生活垃圾压缩中转站项目》(400 吨/日)、《温州市鹿城区城市生活垃圾转运》(1350 吨/日)两项PPP 项目。

      业务覆盖区域主要为浙江、四川、湖南,公司正介入更多区域的生活垃圾清运。餐厨垃圾业务发展顺利,新增江山(100 吨/日)、武义(75吨/日)、乐清和永嘉等餐厨垃圾收运和处理项目,签署嘉善餐厨/厨余垃圾处理协议,合计新增处理项目规模约为 375 吨/日,较去年同期  新增规模增长7.14%。公司全产业链布局下,新业务快速拓展,有望带来的新业绩增长点。

      公司期间费用率略升,但经营性现金流表现良好公司上半年期间费用率升高1.75pct,主要是系管理费用率、财务费用率增长所致。管理费用率(按加回研发费用计算)受薪酬增加、研发投入增加影响,同比增长0.46pct。环比来看,管理费用率上升1.54pct,但较2018 年四季度已有较大改善。研发费用端,2019H1 公司研发费用0.18 亿元,研发费用/营业收入达到1.86%,较上年同期的0.81%有较大提升。

      财务费用率受可转债利息费用确认影响,同比增长了1.34pct。

      环比来看财务费用率增长有限,仅增长0.13pct。销售费用率同比略降0.06pct。

      公司一季度由于支付保证金及材料款增加,经营现金流较去年同期下降较多,但二季度经营现金流表现良好,2019H1 公司经营活动现金流为2.65 亿元,同比大幅增长63.58%,公司业务发展稳健。

      风险因素

      市场竞争加剧导致毛利率下降风险;项目进度不达预期风险;垃圾焚烧补贴电价政策变化风险。

      投资建议:

      未来六个月内, “增持”评级。

      我们预测2019-2021 年公司实现归属母公司的净利润分别为9.08 亿元、10.76 亿元、12.84 亿元,同比增长22.70%、18.50%、19.30%,相应每股收益为0.97 元、1.15 元、1.37 元,对应的动态市盈率分别为20.86倍、17.60 倍、14.76 倍。公司项目稳步推进,运营数据增长稳健,新业务拓展迅速,虽期间费用率略有上升,但企业经营现金流大幅增长,内生增长强劲。公司的全产业链布局,有望带来新业绩增长点,看好公司业绩成长的确定性,维持公司“增持”评级。