海正药业(600267)：基本面逐步向好 多个重磅产品即将获批

业绩总结：公司 2019年上半年实现营业收入56.7亿元，同比增长6.3%；实现归母净利润0.5 亿元，同比增长254.5%，其中以政府补助和非流动资产处置损益为主的非经常性损益为4717 万元。

    收入与业绩回暖趋势明显，毛利率有较大提升。2019Q2 实现收入与归母利润分别为28.7 亿、0.2 亿，同比增长14.3%、415%。2019H1 公司收入实现正增长，主要得益于非海正药品收入实现正增长，海正和非海正药品的收入同比增长8.8%和5%，而2018 年同期增速分别为35%和-24%。2019H1 公司扣非业绩实现扭亏为盈，主要得益于公司核心品种的高增长以及综合毛利率的提升。核心品种安佰诺销售持续稳步增长，2019H1 销售突破24 万支，同比增长162%。

    2019H1，公司综合毛利率为46.1%，同比提升4.3 个百分点，销售费用率为25.4%，高于去年同期3.5 个百分点；管理费用率为6.3%，低于去年同期3.2个百分点。

    加大研发力度，多个重磅产品即将获批。2019H1，公司研发投入1.9 亿元，同比增长0.2%。公司拥有品种齐全的产品梯度，从新药到仿制药大品种，涵盖抗肿瘤、心血管、抗感染、抗寄生虫、内分泌调节、免疫抑制、保肝护胆等领域。

    早期研发方面，公司重点围绕肿瘤免疫治疗和ADC 药物布局组合产品，其中3个全创新抗体类分子确定为候选分子，进入工艺开发及临床前研究，其他临床阶段产品还有门冬胰岛素、英夫利西单抗和甘精胰岛素等均按计划稳步推进。

    公司在研发投入取得积极进展，多个大品种已经申报上市，包括紫杉醇（白蛋白）结合型、阿达木单抗、海折麦布三个重磅产品都已经进入报生产状态，大概率在未来1 年内获批。这三个大品种行业竞争格局良好，获批后有望成为10亿级的重磅品种，是驱动公司未来快速成长的核心品种。

    盈利预测与评级。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.10 元、0.17 元、0.33元。目前公司已有包括紫杉醇（白蛋白结合型）、阿达木单抗、海折麦布三个重磅品种报产，有望在未来1 年内陆续获批销售，驱动公司进入新的快速发展轨道。虽然公司当前PE107 倍，远高于行业可比公司平均30.6 倍PE 水平，但公司作为国内传统主流药企，全方位实力依然雄厚，随着多个大品种的陆续获批，未来业绩改善空间很大。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：固定资产持续大规模减值、药品研发进度不达预期等风险。