海信家电(000921)2019中报点评：传统主业承压 中央空调表现靓丽

报告导读

    公司披露2019 年中报：上半年营收189.50 亿元，同比下滑7.0%，归母净利润9.60 亿元，同比增长21.2%，其中Q2 营收102.64 亿元，同比下滑9.9%，归母净利润5.38 亿元，同比增长6.8%，业绩表现超出预期。

    投资要点

    盈利能力提升，推动业绩表现超预期

    公司上半年归母净利率达5.1%，同比+1.2pct，原因一方面是发泡料、铜、钢等原材料成本降幅和公司产品升级力度超预期，使得毛利率同比+2.0pct，尤其是冰洗业务毛利率同比+4.2pct，另一方面，海信日立业绩增长也超出预期，贡献4.6 亿投资收益，推动投资收益科目同比增长22%。

    竞争压力加大，传统主业收入下滑

    上半年公司家用空调与冰洗业务合计内销收入下滑11.5%、出口增长5.2%，内销拖累整体表现，其主要在于空调等行业竞争加剧、龙头加强促销，使得公司等二线品牌压力有所加大，产业在线数据显示上半年公司空调内销出货量下滑11%、冰箱内销出货量下滑13%，表现均弱于行业。

    海信日立逆势增长，中央空调表现靓丽

    上半年子公司海信日立营收60.41 亿元，同比+11.1%，净利润9.93 亿元，同比+24.7%，表现明显好于行业，艾肯统计，受地产调控影响，上半年家用中央空调市场同比下滑5.4%，海信日立逆势增长，继续在核心赛道多联机市场与大金领跑行业；随着精装修占比提升以及消费升级延续，未来家用中央空调渗透率提升趋势依旧明确，日立凭借优秀的品牌力有望持续受益，同时海信、约克等子品牌也将贡献一定增量，持续看好公司中央空调业务前景。

    看好公司长期表现，给予“增持”评级

    长期看，基于家用中央空调市场前景以及日立行业龙头地位，预计并表后海信日立有望维持两位数增长，支撑公司整体业绩表现；不过考虑到今年传统主业存在短期增长压力，维持当前盈利预测，预计2019-2021 年业绩增长18%、15%、15%，对应PE 为9 倍、8 倍、7 倍，“增持”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、原材料成本上涨