海鸥住工(002084)：整装卫浴业务爆发 业绩稳步提升

公司发布半年报：2019 年H1 实现营收11.93 亿元，同比增长13.93%；归母净利润0.54 亿元，同比增长35.39%；扣非后归母净利润0.46 亿元，同比增长194.66%。对应单二季度营收6.45 亿元，同比增长18.24%；归母净利润0.50 亿元，同比增长172.24%；扣非后归母净利润0.46 亿元，同比增长202.31%。

    点评：

    整装卫浴迎来爆发期，二季度利润增速加速。分季度看，公司19Q1/ Q2分别实现营收5.48/ 6.45 亿，同比增长9.24%/18.24%。19Q1/ Q2 实现归母净利润0.05/ 0.50 亿，同比变动-78.67%/ 172.24%，二季度利润增速明显加速。分产品看，铜合金类/ 锌合金类/ 温控阀类/ 浴缸陶瓷类/ 增压宝/ 整装卫浴/ 其他分别实现营收7.09/ 2.03/ 0.46/ 0.96/ 0.01/0.93/ 0.45 亿，分别同比增长12.31%/ -0.87%/ 26.35%/ 14.94%/ -57.19%/382.51%/ -34.94%。受益于全装修和装配式建筑政策的推进，公司整装卫浴业务迎来爆发期，推动营收快速增长。

    毛利率明显改善，费用率略有提升。毛利率方面，受原材料价格下降影响，公司19H1 毛利率同比提升4.22pct 至23.62%。分季度看，Q1/Q2 毛利率分别为22.47%/ 24.6%，二季度毛利率明显改善，同比提升6.58pct 至24.60%。分产品看，铜合金类产品/ 锌合金类产品毛利率分别为22.89%/ 26.79%，分别同比上升0.99pct/ 6.63pct。净利率方面，公司19H1 净利率为4.64%，同比提升0.69pct，盈利能力明显提升。

    费用率方面，公司19H1 期间费用率为17.53%，同比提升2.85pct。

    盈利预测与估值：预计19-21 年EPS 分别为0.23、0.27、0.34 元，对应PE 分别为20X、17X、14X。给予“买入”评级。

    风险提示：人民币大幅升值，业务拓展不及预期