华域汽车(600741)：营收跌幅低于行业 引领电动化和智能化

公司发布2019 中报：2019H1 实现营收705.6 亿元，同比下滑13.6%；归母净利33.6 亿元，同比下滑29.5%，扣非后归母净利28.1 亿元，同比下滑15.9%。其中，2019Q2 营收3.5 亿元，同比下滑15.4%；归母净利15.2 亿元，同比下滑18.5%，扣非后归母净利14.5 亿元，同比下滑16.6%。

    分析判断：

    营收跌幅低于行业，豪华车和日系客户订单突破2019H1 公司营收下降13.6%，同期乘用车行业产量同比下降15.8%，公司核心客户上汽大众和上汽通用产量同比下滑18.5%和14.0%。跌幅低于行业平均和核心客户彰显龙头优势。

    2019H1 公司在豪车品牌、日系客户和新兴客户配套供货方面取得实质突破，包括获得1）宝马X5、奔驰206 等平台的全套内饰全球业务定点；2）广汽丰田紧凑型 SUV 前后车灯、广汽本田雅阁车型转向系统等业务定点；3）特斯拉上海国产车型电池盒及车身分拼总成件，侧围、后盖模具，座椅整椅，保险杠等业务定点。

    分业务看，2019H1 内外饰件、金属成型和模具、功能件、电子电器件、热加工件营收分别为446.2 亿元、48.3 亿元、142.9亿元、23.1 亿元、3.5 亿元，同比增速分别为-13.6%、-15.9%、-16.3%、-16.3%、-26.7%。

    价增驱动毛利率提升，研发费用拖累净利率

    2019H1 公司毛利率为14.7%，同比提升1.0pct，主要受益于内外饰件、功能件等配套产品价格中枢上移。分产品看，2019H1内外饰件、金属成型和模具、功能件毛利率13.4%、12.0%、16.2%，同比提升1.3pct、0.8pct、0.2pct，电子功能件、热加工件毛利率15.5%、9.0%，同比下降0.7pct、1.3pct。净利率6.2%，同比下降0.1pct，主因研发费用率同比提升1.5pct。单季度看，2019Q2 公司毛利率15.1%，同比提升0.9pct，净利率5.8%，同比下降0.3pct，期间费用率同比下降0.1pct。

    电动化、智能化、轻量化引领行业

    公司提早布局电动化，智能化，轻量化，目前已取得不错进展，订单转化成果开始显现，未来汽车电子和新能源业务有望实现高增长。公司自主研发的24Ghz 毫米波雷达产品已实现批量供货，77Ghz 已通过国家法规测试实现对金龙客车的批产供货，在自动驾驶明星赛道上占得先机。新能源方面，公司驱动电机产品已接到南北大众MEB 平台、上汽乘用车等订单，2019H1 新增上汽通用 BEV3 订单；此外公司旗下合资公司联合国外先进的技术能力，依托国际化平台，实现新能源电机，智能网联装备等全球配套。目前已获上汽大众MEB、MQB，上汽通用 BEV3 等多个平台的新能源汽车定点，48ViBSG 获得华晨宝马3 系/5 系、X3/X5 等车型定点。

    投资建议

    公司为国内零部件及国际汽车内外饰件领域龙头，依托上汽集团业务历年业绩增长稳健，公司未来投资主线为以下三点：1）行业从高速成长期转为成熟期，竞争加剧，头部公司市占率会持续提升，强者恒强。2）中性化和国际化稳步推进，拓展多元客户，顺利获取全球配套。3）积极布局电动化、网联化和轻量化，在毫米波雷达、电驱动、智能驾驶领域都取得了领先突破，顺利引领未来发展趋势。预计2019-2020 年营收分别下降12.3%和增长10.4%，达到1378.4亿元和1521.7 亿元，归母净利分别下降18.6% 和增长10.9%，达到65.3 亿元和72.5 亿元，EPS 分别为2.07 元和2.30 元，对应当前PE 11 倍和10 倍。根据公司历史估值区间PE 8-14 倍，鉴于公司未来业绩修复和电动化、智能化和轻量化产品具备成长性，给予公司2020 年12 倍 PE 估值，目标价27.60 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    汽车销量不及预期，主机厂加大对零部件厂商的年降水平超预期等。