中炬高新(600872):调味品业务稳健 新绩效考核有望达成更高指标

类别:公司 机构:华金证券股份有限公司 研究员:王冯 日期:2019-08-23

事件:2019H1 公司实现营收23.92 亿元,同比+10.03%;归母公司净利润3.66 亿元,同比+7.99%;每股收益0.46 元,同比7.99%。美味鲜公司19H1 营业收入22.62 亿元,同比+15.26%,实现归母净利润3.62 亿元,同比+20.05%;中汇合创营业收入4779 万元;中炬精工公司收入4156.3 万元,净利润202 万元。

    投资要点

    调味品营收稳健增长,增速符合预期:报告期内美味鲜公司的营业收入22.62 亿元,同比+15.26%,推动公司的营业收入23.92 亿元,同比+10.03%。分产品看,酱油收入14.69 亿元,同比+10.44%,鸡精鸡粉实现2.70 亿元,同比+19.32%,食用油、料酒等其它产品实现5.08 亿元,同比+29.50%,各品类均双位数快速增长。

    从美味鲜公司的营业收入来看,从2018H1-2019H1 实现了12%/15%,实现净利润同比+26%/20%,且2019Q1 实现15%的增速,近两年增长稳健。整体产品结构没有出现较大改变,上半年综合毛利率为39.82%,同比-0.13pct,环比+0.5pct;报告期内管理费用率的小幅上升,营业收入净利润率达到16.99%,同比-0.3pct,保持较强盈利水平,未来随着阳西规模效应继续显现+产品毛利的提升+公司控费增效力度增大,净利润率还有更大的增长空间。

    中西北部地区加强覆盖,餐饮渠道初显成效: 报告期内公司经销商总数达到975个,其中中西部和北部经销商分别增加44/55 个,达到了252/326 个,推动中西北部地区的高速发展,中西部和北部区域分别实现营收3.94/3.49 亿元,同比+24.49%/20.78%,弱势区域继续放量,新开发空白地级市15 个,目前已经实现全国81%的地级市开发。而且,餐饮渠道通过加大经销商的投放、厨邦厨师俱乐部以及超级凉菜万元大赛等市场推广工作,达到销售额同期增长41.49%,餐饮的推广工作初见成效。

    公司发布2019 年核心管理人员薪酬与绩效考核管理制度,和2014 年的制度相比做了如下的变化: 总经理/副总经理/总助的基本薪酬标准分别从50 万/40 万/32 万修改成100-200 万/50-120 万/40-100 万;考核办法中,过去是净利润完成率的指标最大头,占60%,现在修改成以收入完成率和扣非后的归母净利润完成率并重,各占40%,说明公司未来将更加重视有质量的收入和利润的双增长,有望激励管理层完成更高的指标。

    投资建议:继续看好宝能入驻后带来的民营体制的活力,增强公司的控费增效能力和落实激励措施,我们预测公司2019 年至2021 年每股收益分别为0.95、 1.19 和1.61 元。净资产收益率分别为18.4%、 19.9% 和22.6%,给予买入-B 建议。

    风险提示:调味品业务不达预期,股权收购不达预期,公司治理结构改善不达预期