美亚光电(002690)：业绩增长符合预期 口腔设备发展潜力巨大

事件：公司发布2019 年半年报，公司2019H1 实现收入5.88 亿元，同比增长19.57%；归母净利润2.07 亿元，同比增长21.84%。公司2019Q2 单季度实现收入3.77 亿元，同比增长11.97%；归母净利润1.46 亿元，同比增长15.38%。

    业绩增长符合预期，口腔CT 业务打造业绩增量。色选机作为公司支柱产业，目前已从高速发展过渡到平稳发展阶段。而高端医疗影像业务随着公司加大技术研发、投入市场资源，目前已实现突破式发展。分产品来看，2019 年H1 公司色选机产品实现收入3.63 亿元，同比增长6.38%；口腔CT 实现收入1.93 亿元，同比增长55.20%。

    今年上半年以来，公司在广州、北京口腔展口腔CBCT 销售分别高达362 台、605 台，随着下半年上海展会团购活动继续推出叠加销量旺季，我们预计公司全年销量或将超过2000 台，口腔CT 业务有望保持高速增长态势。

    盈利能力不断提升，现金流环比扭正。随着公司提升经营效益，盈利能力显著提升。公司2019 年H1 毛利率、净利率为55.37%、35.17%，分别同比提升1.51、0.69 个pct。公司期间费用率为23.18%，同比提高0.45 个pct；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用为14.16%、3.60%、5.97%、-0.54%，分别同比变动0.45、-0.65、0.45、0.21 个pct。公司2019 年H1 经营性现金流为0.91 亿元，环比扭负为正。

    国产口扫设备快速发展，打造业绩新增长点。近年来，随着口腔诊疗产产业数字化升级，口内数字印模技术得以迅速发展。其中口内扫描仪为关键设备，能够3-5 分钟扫描患者口腔，结合CAD/CAM 设备可大幅缩短诊治过程。前期我国口内扫描仪主要依靠Sirona、3Shape 等进口品牌，国产品牌市场占有率较低。而随着国内技术发展、申请专利数量提升，国内产品也将快速切入市场。

    公司今年1 月公布，口内扫描仪目前正处于临床验证阶段，在完成有关审批、准备工作后即可生产并上市销售，有望打造业绩新增长点。

    投资评级：预计公司2019-2021 年净利润5.56 亿元、6.82 亿元和8.04 亿元，对应EPS 分别为0.82 元、1.01 元和1.19 元。维持买入-A 评级，公司是国内领先的光电识别产品与服务提供商，未来将不断拓展光电识别技术的应用领域。

    同时公司作为口腔CT 诊断机的龙头，将受益口腔诊疗行业的高景气发展。6 个月目标价35.35 元，相当于2020 年35 倍市盈率。

    风险提示：行业竞争加剧，新产品拓展不及预期