众信旅游(002707):Q2高基数下业绩承压 零售业务持续拓展

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:汤军/董晓洁 日期:2019-08-23

事件:公司发布2019 年中报,19H1 实现营收57.46 亿元 (-1.16%),归母净利1.1 亿元(-20.37%),扣非净利1.09 亿元(-6.07%)。

    投资要点:

    上半年业绩微降,Q2 同比下滑较显著。公司19H1 实现营收57.46 亿元 (-1.16%),归母净利1.1 亿元(-20.37%),归母净利降幅较大与18 年上半年非经常性损益中包括处置Club Med 股权取得投资收益超2000 万有关,扣非净利1.09 亿元(-6.07%)。

    19Q2 实现营收32.89 亿元 (-1.33%),收入降幅环比Q1 略微扩大与18Q2 基数较高以及亚洲市场未完全恢复有关,归母净利0.45 亿元(-37.6%),扣非净利0.45 亿元(-20.02%),利润端降幅较大预计与毛利率降低有关。

    东南亚市场尚未完全恢复,出境游零售持续拓展。出境游业务收入51.74 亿元(-3.1%),从目的地看,欧洲目的地的营收增长超过10%,其中西欧竞争较为激烈,北欧、南欧、英国市场收入保持较快增长;亚洲收入同降超过10%,主要由于19年上半年东南亚市场尚未完全恢复;美洲市场、澳洲市场受到中美贸易战及自由行增长的影响,收入规模有所下降;中东市场受益于“一带一路”持续火热,网红目的地迪拜增长快速;此外公司还开发了高加索三国、哈萨克斯坦等“一带一路”沿线国家产品。从类型看,出境游批发业务收入42.33 亿元(-4.68%),毛利率8.52%(-0.12pct),西南市场增加热门产品、华南地区新设子公司步入正轨,深耕客源市场;出境游零售业务收入9.41 亿元(+4.72%),毛利率16.29%(-1.04pct),截至19年中,公司直营及合伙人门店数量增至543 家,较18 年净增加108 家,除原有的江西、内蒙古、河北等省市的合伙人门店外。新进入湖北、天津、河南、福建等省市。

    国内游及其他业务表现良好,持续培育。国内游及单项产品业务收入1.62 亿元(+52.30%),其中国内游增长约70%,主要得益于国内游产品种类的逐渐丰富、第三方旅游平台的资源投放。此外,整合营销业务收入3.61 亿元(+10%),毛利率10.35%( +1.33pct), 业务能力持续完善;其他行业产品收入2,193.71 万元(+176.42%),其中移民置业收入(增速超过600%)和货币兑换收入(增速超过200%)大幅增长。

    费用承压影响利润率,Q2 单季毛利率有所下降。19 年上半年毛利率10.9%(+0.27pct),净利率2.03%(-0.66pct)。销售费用率6.92%(+0.32pct);管理费用率1.30%(+0.07pct);财务费用率0.39%(+0.21pct),主要原因为本期贷款利息支出增长及汇兑收益下降所致;19Q2 单季盈利能力下降主要与毛利率下降(9.14%,-0.63pct)有关。上半年经营性现金流同比提升149.72%,主要由于公司预收账款增长,预付账款下降。

    盈利预测:下半年低基数,并且东南亚市场有望进一步恢复,增速压力预计有所缓解,维持全年盈利预测,预计公司19-21 年归属净利2.09、2.44、2.83 亿元,增速为788.4%、16.4%、16.3%,EPS 为0.24、0.28、0.32 元,对应PE 为22、19、16倍。

    风险提示:出境游复苏不及预期,行业竞争激烈,目的地发生恶性事件等风险。