海螺水泥(600585):优质蓝筹龙头 现金牛属性突出

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:杜市伟/冯晨阳/申浩/潘莹练 日期:2019-08-23

事件:近日公司公布2019 半年报,19H1 公司收入716 亿元、同比+56.6%;归母净利润为153 亿元、同比+17.9%;EPS 为2.88 元。公司第2 季度收入411亿元、同比+52.5%;归母净利润为92 亿元、同比+12.4%。

    点评:

    19H1 地产基建需求仍强,公司量价齐升,继续加强贸易销量。

    1)19H1 地产施工面积增速持续提升,基建端水泥需求回暖,受此影响公司19H1水泥熟料合计净销量为2.02 亿吨,其中自产销量为1.46 亿吨、同比6.0%,与行业需求增速基本匹配(19H1 全国水泥产量增速为6.8%)。

    2)我们认为在行业需求良好的环境下,错峰、环保、协同对水泥价格继续起到支撑作用,19H1 公司水泥熟料单位价格为330 元、同比+19 元;吨成本同比+8元,我们预计主要系原材料、人工等成本上升;吨毛利为155 元、同比+10 元。

    3)19H1 年公司贸易销量为5600 万吨,贸易收入197 亿元,占总收入比重达27.5%,毛利率为0.16%,对盈利影响有限。受此影响,19H1 收入增速大幅超过净利润增速。

    4)除了水泥熟料业务外,19H1 年公司骨料收入约4.6 亿元、同比+33%,毛利率达68.6%、同比-2.5pct,盈利水平表现较强。

    吨费用基本稳定,吨净利持续创新高。

    1)按自产销量测算,公司19H1 吨费用(税金、三费)约29 元,同比+1 元,充足的在手现金及持续下降的有息负债使得公司财务费用持续下行,吨财务费用同比-3.8 元。

    2)19H1 吨净利约107 元、同比+10 元,继续创历史新高。

    资产负债表继续优化,现金牛属性强。

    公司近年来资本性支出有限,同时经营性现金流充足,2019Q2 资产负债率降至19%,我们认为公司长期具备高分红基础,同时也具备后续产业链横向整合的强大能力。

    公司国际化进展顺利,国内并购整合稳步推进,持续推进产业链一体化。

    1)国际化方面,公司股东大会公布十三五规划海外水泥产能达5000 万吨,是公司未来新建产能的主要来源,东南亚、中亚等部分地区在建及拟建项目有序推进,围绕“一带一路”,本集团继续加强海外调研论证,储备项目载体。国内方面,我们预计未来发展路径将以并购为主,公司前期二级市场增持西部水泥股权比例至约21.11%,后续两者在西部市场的合作值得期待。19H1 公司新增水泥产能230 万吨,骨料产能200 万吨,商品混凝土产能60 万平米。

    2)18Q4 以来公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金有所回升,公司持续推进产业链一体化,从主业水泥熟料业务向骨料、混凝土等上下游产业延伸。2019 年公司计划资本支出100 亿元,用于项目建设、节能环保技改及并购项目支出,公司预计全年将新增熟料产能约400 万吨(不含并购)、骨料(含机制砂)产能1700 万吨。

    维持“优于大市”评级。公司是成本、费用管控优势明显的优质蓝筹水泥龙头,2019 年我们预计公司所处区域新增产能有限,前期高增的新开工向施工传导仍有望对水泥需求产生支撑,公司高盈利水平有望维持。我们预计公司2019~2021年EPS 分别约6.13、6.37、6.49 元,给与2019 年PE 8~10 倍,合理价值区间49.04~61.30 元。

    风险提示。需求超预期下滑,煤炭价格大幅提升,国际化进展不达预期。