海信家电(000921):盈利能力企稳回升 海信日立继续双位数增长

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:陈子仪/朱默辰/李阳 日期:2019-08-23

公司发布2019 半年报,营收同比下降6.97%,归母净利润同比增长21.24%。公司19H1 实现营业收入189.50 亿元,同比下降6.97%;实现归母净利润9.60 亿元,同比增长21.24%。其中Q2 单季度方面,公司实现营业收入亿元102.64 亿元,同比下降9.94%,实现归母净利润5.38 亿元,同比增长4.49%。

    盈利能力企稳回升,经营性现金流稳步提升。公司19H1 整体毛利率达20.37%,同比提升1.98pct,其中冰洗业务继续推进高端化战略,产品结构持续优化,上半年毛利率提升4.19pct,达23.43%。费用方面,19H1 销售费用率提升0.87pct,达13.85%;管理费用率提升0.22pct 达1.27%,研发费用率同比提升0.42pct,达2.0%。公司19H1 最终净利率为5.06%,同比提升1.12pct,盈利能力企稳回升。

    19 年公司加强资金管理工作,加速资金周转,存货周转天数下降;同时公司经营持续改善下,19H1 经营性现金流净额达19.69 亿元,较去年同期增长显著。

    空冰洗原主业规模有所下降,海信日立继续双位数增长。分品类看,公司上半年冰洗业务实现收入规模76.6 亿元,同比下降3.3%,空调业务实现收入规模89.1 亿元,同比下降7.6%。中央空调业务方面,海信日立19H1 实现收入达60.41 亿元,同比增长11%,实现净利润9.93 亿元,同比增长25%,当期公司确认海信日立投资收益达4.64 亿元。根据《艾肯空调制冷网》数据,2019 年上半年,海信日立公司“日立”、“海信”、“约克”三个品牌多联机中央空调产品合计份额在国内多联机中央空调市场位居行业第一。

    投资建议与盈利预测。公司背靠集团资源支持,家电业务规模有望继续扩大。伴随成本及汇率端的压力减弱,自身盈利能力有望强势回升。中央空调业务成长性良好,持续为公司增厚业绩,同时公司董事会已审议通过海信日立股权转让议案,完成股权转让后公司将持有49.2%的海信日立股权,届时旗下中央空调业务将实现并表。

    我们预计公司19-21 年EPS 为1.17、1.31 及1.45 元/股,给予19 年10x-12xPE估值,对应合理价值区间为11.70-14.04 元,给予“优于大市“评级风险提示:原材料波动,汇率波动,终端需求不及预期。