珀莱雅(603605)2019年半年报点评：Q2业绩提速 爆款及多品牌推动全年增长

Q2 业绩提速，符合市场预期

    公司2019 H1 年实现营收13.3 亿元，同增27.5%，实现业绩1.7 亿元，同增34.5%，基本符合我们此前预期的35%增长，其中Q2 单季度营收同比增长27.4%，与Q1 基本持平，业绩同增39.4%较Q1 进一步加速。

    电商渠道保持高速增长，单品牌店调整优化影响增速

    分渠道来看，公司线上增长48.1%，占比46.0%，预计主要受新兴品牌以及天猫直营渠道的快速增长带动；CS 营收增11.7%，占比39.6%，在CS 大环境承压背景表现依旧亮眼；KA营收增长13.1%，占比7.2%；单品牌店增长10.5%，占比5.6%放缓明显，去年快速开店后，公司预计将加大对其店铺进行调整优化。分品类，护肤品占比90.8%，彩妆占比虽仍较低，但是增速达209.8%；分品牌，主品牌营收同增26.2%，除优资莱单品牌店外其他品牌同增53.9%。

    毛利率水平持续优化，销售费用率因广宣费用提升较多

    从盈利情况来看，公司上半年毛利率提升3.6pct，预计主要系电商直营占比提升以及产品结构优化影响，销售费用率提升1.77pct，主要系公司加大广告营销宣传，管理费用率提升0.73pct 主要系员工薪酬和股权激励摊销费用增加所致。营运情况来看，公司库存周转天数下降2.8 天，表现优异，应收周转天数上升8.4 天，主要系今年618 京东唯品会等代销平台促销力度加大下应收款项有所增加，公司经营性现金流由正转负，主要系公司营业缴税季节性调节以及今年新品推出力度加大下原材料购买支付大幅增加所致。

    成熟产品打造能力，内生外延打造多品牌集团，维持“买入”评级

    全年来看，公司近期提出第四个五年计划：年轻化、国际化、平台化、生态化，未来有望在产品打造以及品牌布局上加大力度，公司下半年一方面将进一步紧紧围绕定位客群打造新品，并借力新媒体及头部KOL，围绕产品特征挖掘卖点，实现品类迭代成长；另一方面，多品牌布局不断深化，未来将准备以合伙制继续推进外延，一是布局与主品牌差异化定位及品类补充标的，二是布局为品牌发展赋能的新兴内容营销企业，外延预期持续强化。我们维持公司19-21 年EPS1.97/2.65/3.35 元，对应PE39/29/23 倍，维持 “买入”评级。

    风险提示：电商增速不达预期，多品牌外延不达预期