天坛生物(600161)2019年中报点评：业绩高增长 现金流充沛

业绩快速稳健增长，经营性现金流优秀

    天坛生物上半年营收15.60 亿元（+27.87%），归母净利润2.94 亿元（+22.21%），扣非净利润2.93 亿元（+23.41%），继续保持稳健快速增长。

    从单季度来看，2019Q2 公司实现营收8.55 亿元（+28.2%），归母净利润1.62亿元（+24.6%），同样维持高增速。上半年的经营性现金流净额为4.57 亿元（+36.87%），有较大幅度的增长，与净利润相匹配，现金流表现优秀。

    主要产品销量大幅增长

    上半年白蛋白销量比上年同期增长30.73%，静丙销量比上年同期增长20.80%，主要品种的销量大幅增长。2019H1 天坛生物的白蛋白共批签发220.4万瓶（+36.25%），静丙共批签发122.3 万瓶（+5.22%），四大血制主要产品的批签发均有显著的增长。

    积极开拓浆站，采浆稳步增长

    上半年公司新采2 个浆站，单采血浆站（含分站）数量达到57 家，其中在营浆站51 家，实现采集血浆802.55 吨，较上年同期净增加64.22 吨，同比增长8.70%。另一方面，公司覆盖的终端总数达9938 家，同比增长46%；药店覆盖3436 家，同比增长64%。

    新产能叠加新产品，期待高纯静丙上市

    成都蓉生新建的永安血制设计产能1200 吨，预计明年3 月竣工。高纯静丙获得临床许可，进度为行业中最快，预计明年下半年完成临床，2021 年上市。

    期待高纯静丙的上市叠加新产能的投产为公司带来业绩的跃升。另外，成都蓉生的狂免已经获批并通过GMP 认证，重组VIII 因子正式启动Ⅰ期临床。

    风险提示：新产品研发进度不及预期，新产能投产进度不及预期。

    投资建议：维持 “买入”评级

    血制品行业规模为王，永安血制投产后天坛将成为拥有单厂千吨投浆能力的公司，采浆、投浆能力均为全国领先。高纯静丙的研发进度在行业中领先，在2021 年将通过新产能的投产和新品种的上市带来业绩的跃升。我们预计公司2019~2021 年的净利润为6.28/7.58/10.91 亿元，同比增速为23.2%、20.7%和44.0%，对应当前股价PE 为46.6/38.6/26.8x，继续推荐“买入”。