华域汽车(600741)19年中报点评:毛利率有提升 零部件龙头显韧性

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:张乐/闫俊刚/刘智琪/邓崇静/李爽 日期:2019-08-23

19年上半年营收同比下滑13.6%,扣非前后归母净利润下滑29.5%/15.9%

    根据中报,19 年上半年公司实现营收705.6 亿元,同比下滑13.6%;实现扣非前后归母净利润33.6/28.1 亿元,同比下滑29.5%/15.9%,1、2 季度我国汽车销量增速分别为-11.3%、-13.5%,公司扣非后归母净利润分别下滑15.1%、16.6%。公司扣非前后归母净利润增速差异较大,主要与18 年1 季度收购华域视觉带来的一次性溢价9.26 亿元计入当期投资收益有关,剔除该一次性投资收益影响,公司第一大业务内外饰件板块归母净利润同比仅下滑1.1%。

    三大主业毛利率均提升,净利率、期间费用率变动受收购华域视觉影响

    19 年上半年,公司毛利率为14.7%,较18 年同期上升1.1pct,前三大板块内外饰件、功能件、金属成型和模具业务毛利率分别为14.7%/13.5%/12.8%,同比上升1.32/0.20/0.80pct;受去年1 季度公司收购华域视觉带来一次性投资收益影响,公司19 年上半年净利率为6.2%,较18 年同期下降1.4pct。19 年上半年公司期间费用率为10.5%,较18 年同期上升1.3 个百分点,其中研发费用率/ 管理费用率/ 财务费用率分别为3.6%/5.6%/-0.1%, 同比上升0.72/0.60/0.02pct,销售费用率为1.4%,同比下降0.01pct。

    智能汽车、新能源领域持续推进,公司着力自主可控发展

    公司智能互联、新能源领域持续推进,24GH 后向毫米波雷达量产,延锋饰件加快智能座舱系统域控制器、智能饰件研发,华域电动驱动电机已为多款车型配套,华域麦格纳电驱动系统研发及项目定点在有序推进。此外,公司着力自主可控发展,通过收购小糸车灯50%股权,公司实现了汽车照明业务的自主掌控;出售上海天合股份,通过设立延锋汽车智能安全系统公司并整合相关技术和资源,明确了汽车乘员智能安全系统的独立自主发展路径;通过收购上海萨克斯动力总成50%股权,为自主发展传动系统模块关键部件创造了条件。

    投资建议

    公司是低估值高分红品种,盈利能力稳定性高,其汽车内饰业务具有全球竞争力,同时公司积极开拓新能源及智能驾驶领域,并着力自主可控发展。我们预计公司19-21 年EPS 分别为2.09、2.29、2.45 元,对应当前股价的PE为10.8/9.8/9.2 倍。公司估值处于历史低位,结合公司历史估值及可比公司估值,我们给予19 年13 倍PE,合理价值为27.17 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示

    汽车行业景气度及海外业务不及预期;贸易摩擦下国外市场不确定性。