天坛生物(600161)2019H1点评：略超预期 重组后王者归来

8 月22 日，公司公告2019 年半年报，报告期内公司实现营收15.60 亿元，较去年同期增长27.87%；归母净利润2.94 元，较去年同期增长22.21%，扣非归母净利润2.93 元，较去年同期增长23.41%。

    国元观点：

    19H1 批签发表现优异，各品种均大幅度提升

    根据中检院和地方所数据，报告期内，公司各产品均实现较大幅度提升，总批签发数达481.04 万瓶，同比增长33.83%。主力品种白蛋白、静丙表现优异，其中白蛋白批签发221.25 万瓶（折合成10g/瓶），同比增长40.3%，静丙125.12 万瓶（折合成2.5g/瓶），同比增长12.2%；其他品种狂免、破免、乙免同样表现出色，有望支撑全年业绩。

    成都蓉生新增狂免GMP 认证，公司其他在研产品进展顺利

    报告期内，成都蓉生血液制品车间获得可生产狂犬病免疫球蛋白的GMP 认证，有望进一步提升公司品种多样性和血浆利用率。第四代静丙于8 月份获批临床试验，进度为国内领先；重组VIII 因子于7 月正式开展临床1 期试验，有望未来打破进口产品垄断，带来业绩提升；人凝血酶原复合物完成临床试验和数据总结，即将报产。

    浆源和浆站经营共同发力，19 年采浆量增长可期

    报告期内，公司采浆量较去年同比增长8.7%，公司浆源和浆站经营同时发力。大同云冈区武生浆站获得采浆许可证，7 月份，郧阳浆站新增郧西县分站采浆点，截至目前，公司有51 家在营浆站，7 家待采浆站，浆源后备有劲；重组后四大血制经营效率有望向成都蓉生看齐，叠加收购建站少数股东权益有望进一度推动单站采浆量上升。

    投资建议与盈利预测

    天坛生物重组归来，手握最强浆源和销售推广渠道，企业价值正在重塑。我们预计公司19-21 年营业收入分别为36.63/45.06/45.06 亿元，同比增长25.00%/23.00%/20.00%，归母净利润6.19/7.40/8.84 亿元，同比增长21.51%/19.59%/19.53%，叠加每股派送红股0.2 股和业绩上调影响，EPS微调为0.59（-0.10）/0.71（-0.10）/0.85（-0.10）元/股，对应PE47/39/33 倍，给予公司2020 年45 倍PE，上调目标价31.95 元，维持“增持”评级。

    风险提示

    产品研发不及预期，采浆量不及预期，新工厂建设和产能不及预期。