康力电梯(002367):H1业绩大增 显著受益于地产后周期

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:陈显帆/周尔双/朱贝贝 日期:2019-08-23

事件1:公司2019H1 营收17.04 亿,同比+17.54%;归母净利1.03 亿,同比+154%;扣非归母净利0.76 亿,同比+2358%。

    事件2:公司预计Q1-Q3 实现归母净利润1.8-2.1 亿,同比+190%-240%;其中Q3 单季归母净利润0.95 亿-1.06 亿,同比+340%-390%。

    投资要点

    受益于地产后周期+订单转化率提升,半年度营收创近年新高公司上半年营收、归母净利同比出现增加主要受益于在手订单转化率提高、上半年下游房地产行业需求回暖以及国家基础设施轨道交通项目建设的提速。分产品看,电梯营收10.2 亿(+27.4%),扶梯营收3.3 亿(-6.8%),零部件营收1.5 亿(+28. 6%),安装维保营收1.7 亿(+9.4%)。

    电梯业务营收大幅增加。一方面,根据施工面积和竣工面积增速,我们判断目前有大量的房屋正处于施工末期,即电梯的安装期,电梯增长周期已经到来。另一方面,住宅新规的推出有望进一步加速万亿市场空间释放;公司的全资子公司“幸福加梯”提前布局旧楼加装市场,上半年实现收入1371 万,有望显著受益于旧宅加装市场。

    在扶梯方面,轨道交通是扶梯需求的主要来源。2019 年上半年公司累计中标多个公共交通领域电、扶梯项目,合计中标金额达4.56 亿元。我们预计下半年随着中标项目的完成,公司扶梯营收将会回升。

    截至2019 年6 月30 日,公司正在执行的有效订单为56.75 亿元(未包括4.54 亿中标但未收到定金的订单),在手订单规模较上年同期末提升12%,根据目前的订单转化率和电梯的验收周期,我们预计这些订单将在今明两年确认收入。

    净利率明显提升,费用率控制良好

    2019H1 综合毛利率28.84%,同比+2.08pct。分产品看,电梯、扶梯、零部件、安装维保的毛利率分别为30.46 % / 27.68 % / 12.94 % / 31.99 %,同比+1.84pct / +2.47pct / +1.38pct / +3.71pct。毛利率增长主要系公司前期控制产品销售价格下降举措效果显现,同时原材料价格较为平稳;从2018年四季度以来,钢材相关的原材料成本有所下降,这种影响传导时间有一定的滞后性。

    2019H1 净利率6.02%(+3.23pct),增幅较大,主要系期间费用率大幅下降3.29pct 至20.63%。其中销售费用率12.48%(-2.91pct),下降幅度较大,主要受益于营销管理加强,费用控制得当。管理和研发费用率8.08%( -0.51pct);财务费用占比为0.07%(+0.13pct),主要是因为增加了银行承兑汇票贴现利息支出以及汇兑损失增加。

    经营性现金流改善,存货和应收账款增加

    2019 年H1 经营性现金流0.62 亿,同比增加0.8 亿,主要是本期较去年同期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。报告期末预收账款金额为9.3 亿,较去年同期增加1.8 亿;存货期末金额为9 亿,同比增加1.8 亿。

    预收账款和存货金额的增加,表明公司在执行的订单不断增加,未来可确认收入有望大幅增长。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021 年的净利润分别为2.6/3.2/3.5 亿元,对应当前股价PE 为 25/20/18X,维持“增持”评级。

    风险提示:电梯市场竞争激烈,原材料价格上涨,房地产竣工面积回暖低于预期。