新洋丰(000902)点评报告：新型复合肥表现亮眼、业绩基本符合预期

事件： 2019年8月20日，公司公布2019年中期报告：公司上半年营收为57.75亿元，同比增加4.25%；实现归母净利润6.3亿元，同比增加17.06%；基本每股收益0.48元，同比2018年上升17.06%。

    投资要点：

    复合肥销量稳定增长，公司业绩基本符合预期：公司2019年上半年营业收入为57.75亿，同比增加4.25%,归母净利润为6.3亿元，同比增加17.06%，业绩符合预期，主要原因是公司复合肥量价齐升，从常规复合肥来看，公司销量同比增长5.13%，收入同比增长11.84%，但是毛利率下降了0.3%的原因是上半年传统复合肥原材料价格增长拉动公司成本增加；从新型复合肥来看，公司销量同比增长23.01%，收入同比增长28.32%，毛利率同比增加0.55个百分点，业绩亮眼。2019Q2实现营收26.36亿元，同比下滑1.26%，实现归母净利润2.92亿元，同比增长12.91%（其中包含计提信用减值损失3966万元）。

    产品结构优化升级，公司盈利能力进一步增强：公司2016年-2018年新型复合肥的收入占比分别为8.66%、11.62%与13.66%，新型复合肥的毛利占比为13.27%、15.98%与17.02%。新型复合肥针对性强、功效好、施用量少，且毛利率比传统磷复肥高5%。2019年上半年，新型复合肥的营收占比提升至18.82%，同比增长28.32%，毛利占比22.61%，同比增加0.55%。得益于公司稳中有升的科研投入，开发出了多种新型复合肥产品，公司产品结构优化，盈利能力进一步增强。

    产业链一体化优势巩固龙头位置，公司市占率进一步提升：2016-2018公司复合肥的市占率不断提升，分别为4.84%、6.12%、7.35%。在上游，公司具有磷酸一铵自给、进口钾肥价格、区位布局的优势。在下游，公司当前有销售团队1000余人，一级经销商4500余家，终端零售商6万余家，覆盖全国超过2500个县城。公司通过不断完善产业链一体化和强化产业链两端资源布局，进一步巩固国内复合肥龙头位置。

    盈利预测与投资建议： 预计公司2019-2021 年营业收入为109.46/120.13/132.04亿元，P/E分别为14.92、13.60、12.21，对应EPS分别为0.76、0.84、0.93，维持“增持”评级。

    风险因素：原材料价格波动，农产品价格波动。