药明康德(603259)点评报告:主营业务增速稳健 各项业务协调发展

类别:公司 机构:万联证券股份有限公司 研究员:姚文 日期:2019-08-23

  事件

      近日,公司公布2019半年报:报告期内实现营收58.94亿,同比增长33.68%;实现归母净利10.57亿,同比下滑16.91%;实现扣非归母净利9.93亿,同比增长20.05%。

      投资要点:

      公允价值变动影响当期利润,公司主营业务增速稳健报告期内公司归母净利出现同比下滑,主要是由于当期公允价值变动-0.55亿,较去年同期减少4.87亿,同口径扣除后公司当期归母净利同比+32%;分业务板块看,公司主要业务板块报告期内均取得不错业绩:中国区实验室业务实现收入29.9亿,同比增长23.7%,作为公司核心业务板块,持续为客户在小分子发现及相关药物分析测试项目提供高质量一体化服务;CDMO业务实现收入17.2亿,同比增长42%,报告期内通过与客户在临床前期阶段建立紧密合作关系,不断为公司带来新的临床后期以及商业化阶段的项目,同时新增项目产能平台将在2019年底及2020年投入使用,后续业务拓展潜力大;美国区实验室业务当期实现营收7.1亿,同比增长30%,主要受益于相关产能释放及在研项目的后期合理推进;临床业务实现收入4.7亿,同比增长104%,剔除并购因素后同比增长67%,几年来,公司通过自主业务布局及外延并购活动,不断拓展临床业务服务范围。

      中国区及临床业务毛利率略有下滑,整体费用控制得当报告期内,公司主营业务毛利率38.8%,比去年同期略下降1.3%,主要是由于中国区实验室业务及临床业务毛利率有所下滑:中国区实验室业务由于股权激励成本增加及业务结构差异导致当期毛利率下滑1.6%,临床业务由于股权激励费用及临床业务代垫费用增加导致当期毛利率下滑4.6%。财务指标方面:报告期内公司销售费用同比增长36.6%,管理费用受股权激励成本影响同比增长53.5%,财务费用同比下降71.8%,研发费用同比增长37%,经营活动现金流净额增长96%。

      业务拓展稳步推进,看好“端对端”一体化服务能力报告期内公司不断扩大服务范围,一批新生产基地陆续投入运营,同时通过并购战略,进一步加强全球创新药临床试验服务能力建设,同时报告期内公司新增客户近600家,活跃客户超过3,600家,长尾效应显著。

      公司作为布局外包全流程产业链的综合性龙头公司,各项业务不断拓展深化,同时业务板块之间的协同性不断增强,“一体化、端到端”的研发服务平台优势不断凸显。

      盈利预测与投资建议:预计2019-2020年度实现归母净利分别为23.48亿、27.99亿,对应EPS分别为1.43、1.71;对应当前股价PE分别为54倍、45倍。继续推荐,维持“增持”评级。

      风险因素:市场竞争加剧的风险、客户研发策略改变的风险