冀东水泥(000401)2019年中报点评：区域供需改善 业绩拐点来临

收入增长25.18%，归母净利润增长60.82%

    2019H1 公司实现营业收入160.78 亿元，同口径下同比增长25.18%，实现归母净利润14.8 亿元，同口径下同比增长60.82%，扣非后归母净利润同口径同比增长194.65%，EPS 为1.0223 元/股；按公告口径，Q2 单季度实现营收110.70 亿，同增89.69%，同口径扣非归母净利润14.18 亿，同比增长43.67%。

    盈利能力大幅改善，经营管控水平显著提升

    公司上半年水泥熟料销量为4528 万吨，同比增长12.83%，主要受益于区域水泥需求强劲，我们测算水泥熟料吨收入为317.5 元，较去年同期大幅提高136.4 元，主要受益于华北地区需求强劲和供给严控，水泥价格持续上涨；吨成本和吨毛利分别为198.1 和119.4 元，分别同比增长82.4 和54.1 元，成本上涨主因原燃材料价格同比上行。报告期内，公司采取多项措施加大管理强度，大力推进生产企业“培优”及战略营销，提质增效效果显著，三项费用率大幅降低7.9 个百分点至19.19%，其中管理和财务费用率分别大幅下降4.92 和3.37个百分点，销售费用率小幅增加0.37 个百分点。受益于行业景气度提升和公司经营明显改善，资产负债率较去年同期大幅下降17.6 个百分点至55.0%，与行业平均水平相比，仍有进一步下行空间；经营性净现金流实现36.8 亿，同口径下增长44.9%。

    区域需求旺盛，竞争格局良好

    华北区域去年至今表现亮眼，需求端基建项目众多，如雄安新区建设、2022年冬奥会场馆和交通建设等，水泥需求增速持续位列全国各区域首位；受益于供给侧改革深入推进以及公司与金隅集团水泥业务重组完成，区域市场秩序持续好转，产能集中度提升，竞争格局优化，水泥价格理性回归且走势坚挺。公司重组后在京津冀地区熟料产能占比提高至54%，未来有望持续收益。

    未来改善空间大，继续给予 “买入”评级

    公司与金隅集团完成重组后成为华北和京津冀地区的水泥绝对龙头，双方强强联合，优化产销协同，同时公司内部技术融合和管理协同将进一步加强，管理机制有望更加完善，目前成本和费用管控已出现改善迹象，预计19-21 年EPS分别为2.35/2.79/3.15 元/股，对应PE 为6.9/5.8/5.1x，继续给予“买入”评级。

    风险提示：区域建设推进不及预期；环保严控政策放松；