巨化股份(600160)2019年中报点评:产品价格短期存压 公司产业升级持续

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:王喆/袁健聪 日期:2019-08-23

公司的龙头地位稳固且布局众多转型升级战略,维持长期看好的观点不变。维持公司2019/20/21 年EPS 预测为0.79/0.86/1.00 元,维持 “买入”评级。

    受产品降价影响,二季度收入利润有所下滑。公司二季度实现营业收入38.1 亿元,同比下降7.26%;归母净利润3.35 亿元,同比下降47.64%。下降的主要原因系供需矛盾短期、区域转化,导致: 1)部分原料价格有所上涨,工业盐价格同比下降6.38%、电石同比下降6.89%、四氯乙烷同比上涨12.39%、VCM同比上涨2.20%、无水氟化氢同比下降13.54%、甲醇同比下降20.10%、苯同比下降27.72%、高硫高铁同比上涨6.48%、萤石同比上涨20.02%。2)大部分产品价格下跌:氟化工原料同比下降22.95%、致冷剂同比下降10.72%、含氟聚合物材料同比下降21.09% 、含氟精细化学品上涨40.43%、食品包装材料同比下降24%、石化材料同比下降15.15%、基础化工产品同比下降11.15%。

    氟资源整体供需偏紧,看好行业高景气。从氟的总供应来看,受环保安监趋严的影响,近年来萤石矿的产能产量在缩减,2018 年国内萤石精矿等产量同比下滑17.62%。而从需求来看,传统的下游如制冷剂需求短期可能受地产家电影响,但长期看对氟的总量需求不断增加;此外在新兴领域,如锂电池材料、含氟聚合物、电子级HF 等氟需求快速增长。因此从氟的总供需上来看,缺口在变小,预计将推动产业链景气度持续高涨,促使氟化工产业链主要产品保持相对长周期内缩量提价的情况。

    公司行业龙头地位稳固。公司系国内氟化工行业的龙头企业,公司在拓展三代致冷剂市场份额的同时,亦不断加快研发四代新型致冷剂。在供给侧改革和环保监察影响下,预计部分落后产能被逐步淘汰,市场份额继续向龙头企业集中,公司有望获得更大的市场话语权。在当前市场供需格局良好的市场环境下,我们看好公司借助龙头地位继续实现业绩的快速增长。此外,公司建立包括新型氟致冷剂、有机氟单体、精细化学品等以氟化工为核心的优势产业集群,有望持续实现产品结构的升级以及盈利能力的持续提升。

    公司积极向产业链价值中高端延伸。公司聚焦竞争力、高质量,稳步推进产业升级。研发投入2.47 亿元,继续加强先进氟氯新材料、新型绿色氟制冷剂与发泡剂、含氟精细化学品等新产品新应用研发,新型制冷剂及高分子材料新产品批量投放市场,氟聚合物、己内酰胺等新增产能陆续形成,氟单体裂解、PFOA替代、高压悬浮法PVDF 等新技术取得积极进展。固定资产投资加快,完成投资5.72 亿元,同比增长89%。重点实施了氟聚合物、PVDC 等先进化工材料项目、AHF 等氟化工原料、第三代氟制冷剂及其混配项目、存量装置的技改提升项目,培育新的增长点,加快产业升级,巩固竞争地位。

    风险因素:原材料价格波动;新产品替代风险。

    维持“买入”评级。公司的龙头地位稳固且布局众多转型升级战略,维持长期看好公司的观点不变。预计公司主要产品有望量利齐涨,维持公司2019/20/21年EPS 预测为0.79/0.86/1.00 元,维持目标价14 元(对应2019/20/21 年为18/16/14 倍),维持“买入”评级。