天齐锂业(002466)半年度业绩点评：Q2毛利率环比持平 产能释放有望增厚业绩

　　核心结论

    　　事件：公司发布2019年中报，实现营收和归母净利25.9亿元和1.9亿元，同比分别变化-21.3%和-85.2%，基本符合业绩快报预期，EPS为0.17元/股。

    　　收入下降系基期锂盐价格较高，Q2锂盐价格环比Q1基本持平。2019H1，公司锂化合及衍生品收入同比-27.5%，主要因为基期价格较高，锂化工产品价格同比-38.4%，2019Q2锂化工产品价格环比基本持平。最终，2019H1毛利率下降11.5pct至72.5%；分季度看，2019Q2毛利率环比持平。

    　　收入质量高，应收项目减少。2019H1，公司经营活动现金净流入9.4亿元，同比-48.2%，主要因为收入下降，经营活动现金流入29.6亿元，超过营收规模。货币资金跟期初持平约17.7亿，应收账款约8.5亿较期初小幅下降。

    　　积极融资缓解财务压力，产能释放增厚业绩。下半年，公司多渠道融资有望缓解财务压力，泰利森锂精矿二期项目竣工和年初阶段性调试的2.4万吨氢氧化锂项目有望逐步释放产能、增厚利润。2020年，产能将进一步释放，推动业绩增长。规划中的锂盐和锂精矿扩产项目，将驱动未来2-3年的业绩增长。

    　　维持“买入”评级。考虑到公司不断强化资源禀赋，泰利森扩产和收购SQM利好长期发展，预计公司19-21年的EPS分别为1.21元、2.09元和2.66元。

    　　风险提示：锂价跌幅超过预期；新产能爬坡低预期；融资事项低预期