歌尔股份(002241)2019年中报点评：业绩超预期 TWS耳机助力增长

投资要点

    2019 年上半年公司实现营业收入135.76 亿元，同比增长61.11%；实现归母净利润5.24 亿元，同比增长17.73%；实现扣非归母净利润4.17亿元，同比增长56.69%。

    受益TWS 耳机和智能音箱需求爆发，公司智能声学整机业务成倍增长。随着Airpods 的推出，TWS 耳机迎来爆发式增长。据Counterpoint 报告，2018 年全球TWS 出货量约4600 万台，其中AirPods 出货量约3500万，占比3/4；预计2020 年全球TWS 耳机出货量可达1.29 亿台。此外，在亚马逊、谷歌以及百度阿里小米的领导下，智能音箱销量也持续飙升。据Strategy Analytics 报告，2019 年Q2 智能音箱全球销量达到3030 万台，同比增长95.8%，预计全年可达1.49 亿台。公司作为全球声学器件领先企业，进入Airpods 供应链，受益其销量拉动，上半年智能声学整机业务实现营收52.03 亿元，同比增长215.55%。毛利率同比下降4.9pct 至11.8%，主要由于TWS 投产初期良率较低。公司全年出货量份额有望达到30%，且毛利率随着良率提升有望提高，看好该业务全年高增长。

    MEMS 麦克风产能释放，VR/AR 迎风成长。公司去年开始扩产MEMS 麦克风，随着今年产能逐步释放，市占率有望提升至全球第一，抵消传统 spk/rcv 订单减少的影响，电声器件业务整体有望保持稳定。此外，随着5G 到来，VR/AR 市场开始回暖，公司布局多年，该业务业绩有望逐步释放。

    Q3 指引乐观，盈利能力有望持续改善。公司预计1-9 月净利润9.0-10.7 亿元，同比增长 5-25%；对应 3Q19 单季度净利润 3.75 至5.46 亿元，同比-9%至+33%，超出市场原来预期。随着智能声学整机业务毛利率逐步改善，费用管控进一步加强，公司全年盈利能力有望持续改善。

    【投资建议】

    预计公司19/20/21 年营业收入为310.42/409.83/486.04 亿元，归母净利润为11.63/16.07/18.95 亿元，对应EPS 为0.36/0.50/0.58 元，PE37/27/23 倍。

    给予“增持”评级。

    【风险提示】

    下游需求不及预期；

    行业竞争进一步加剧。