露天煤业(002128)2019年中报点评:业绩稳定性向好 中报高分红提升吸引力

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:祖国鹏 日期:2019-08-23

公司中期净利润同比增长接近12%,除了煤炭业绩稳定向好之外,新能源发电以及新收购的电解铝业务也为业绩锦上添花。中期看,铝板块的业绩弹性以及煤炭板块的业绩稳定性将增加公司的估值吸引力。同时,公司中报分红预案对应股息率接近5%,也有望催化股价上涨。

    上半年业绩同比增长11.75%,中期分红,股息率接近5%。上半年公司营业收入/净利润分别为95.33/13.75 亿元(同比分别+7.41%/+11.75%),主要由于今年煤价维持高位、新能源发电收入增加以及增发新近收购的电解铝业务贡献的业绩增量,未摊薄EPS0.83 元。其中Q2 净利润为5.76 亿元,环比减少27.82%,一是由于生产季节性因素公司Q2 业绩通常较低, 二是财务费用环比增加2 亿元。公司拟中期每股派现0.4 元(含税),对应股息率为4.98%。

    上半年煤炭销量同比减少1.95%,电解铝单位净利接近240 元。上半年公司煤炭产量/销量为2452/2463 万吨,同比-2.03%/-1.95%,煤炭主要销往内蒙古、吉林、辽宁地区, 三地销售毛利率分别为21.82%/48.82%/36.14%, 同比-4.54/-3.10/+4.35pct。上半年吨煤销售均价为141.10 元,吨煤成本为69.99 元,吨煤毛利约为71.11 元,同比下降1.35%。电解铝方面,上半年销量43.06 万吨,同比增长4.2%;单位售价11887.75 元/吨,同比-2.48%,电解铝吨净利达到239 元,主要是行业铝价上涨以及成本端炭块价格下行的推动。

    顺利增发收购电解铝资产,低成本优势有望逐步显现盈利弹性。公司完成增发收购集团控股的电解铝资产,在产产能86 万吨,在建35 万吨,未来将形成“煤—电—铝”一体化的产业链,可充分利用公司自备电厂的低成本优势。2019 年上半年电解铝资产盈利约1.03 亿元,贡献权益净利润0.5 亿元,预计未来随着电解铝景气好转,公司吨铝产品的净利水平将从240 元左右提升至700 元,盈利弹性或逐步显现。

    风险因素:宏观经济增速放缓,影响煤/电/铝产品需求;环保成本支出波动大。

    投资建议:由于公司定增导致股本增加,我们下调公司2019~2021 年摊薄后的EPS 预测至1.17/1.27/1.29 元(原预测1.32/1.39/1.42 元)。当前股价8.04 元,对应2019~2021 年P/E 7/6/6 倍,给予目标价11.7 元,对应2019 年P/E 10x,中报高分红有望为股价带来催化剂,维持“买入”评级。