广深铁路(601333)2019年半年报点评:Q2净利润同增79% 成本优化业绩超预期

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:刘正/扈世民 日期:2019-08-23

2019H1 净利润同增16.5%,其中Q2 实现业绩增量1.64 亿。7 月新增3 对跨线动车组,全年城际收入或增15%。预计穗莞深城际分流有限,土地收益明确、基本面拐点或向上。目前PB 不足0.8 倍,期待铁路改革推动估值上行。

    上半年归母净利润同增16.5%,远超Q1 同比-12.5%,成本控制优秀实现Q2净利润同增79%。2019H1 公司营业收入同增6.9%至101.9 亿,归母/扣非净利润为7.62 亿、7.57 亿元,同比增长16.5%、13.3%。对应每股收益0.11 元,上半年业绩超预期。其中毛利率同比提升1.0pcts 至11.9%,加权平均ROE 增0.36pct 至2.61%。受益长途车客运量同比转正和城际同增近6%,Q2 收入同增9.0%。成本端低于收入增速3.5pcts,成本控制优秀实现净利润同增78.7%。

    7 月新增3 对跨线动车组,全年城际收入或增15%,Q4 直通车分流影响出清。

    2019H1 客运量增速转正0.3%至4373 万,其中长途车、广深城际和直通车同增-2.1%、7.1%和-39.0%,长途车运量降幅收窄,广深城际增速仍为最高,7月10 日增开1 对深圳至怀集、2 对广州东至潮汕跨线动车组,预计全年广深城际客运收入或同增15%。目前公司受托经营10 余条铁路运营服务,下半年有望新增梅汕、穗莞深城际的铁路运营服务,预计2019 年铁路运营收入或同增15%。

    广深港高铁香港段2018 年9 月通车,对直通车分流同比效应Q4 有望出清。

    前两大成本项同比5.2%、3.3%,成本控制优秀,穗莞深城际预计分流有限。

    2019H1 营业成本同增5.8%至89.8 亿,低于收入增速1.1pcts。其中占比近七成的工资福利、设备租赁同增5.2%、3.3%,成本控制优秀。预计2019 年工资福利成本或增6%,成本端改善或推动全年业绩同增30.6%至10.2 亿。穗莞深城际Q4 有望运营,起自广州新塘站、沿线经过中堂、厚街等城镇,终点深圳机场站,共15 个车站。穗莞深城际主要吸引沿线城镇和深圳机场客流,考虑经停区域、目的地差异,预计分流影响有限,铁路网络完善有望提升城际客运量。

    交储收益或贡献8 亿左右净利润,期待资产证券化落地。石牌旧货场交储获得土地补偿13.0 亿,目前已分批获得第4 笔补偿款、合计8.5 亿左右,预计2019年底或2020 年初有望贡献净利润8 亿左右。中共中央、国务院《关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》中提到,支持深圳开展区域性国资国企综合改革试验,以提高国有资本效率、增强国有企业活力为中心。公司作为中铁总旗下唯一三地上市平台,有望受益国企改革步伐加快。预计2019 年广深段高铁净利率领先公司近10pcts,未来优质资产注入或提升盈利能力。

    风险因素:铁路改革不及预期,土地开发进度不及预期、资产证券化不及预期。

    盈利预测、估值及投资评级。2019H1 业绩超预期受益成本控制优秀,其中Q2成本低于收入增速3.5pcts。7 月新增3 对跨线动车组,全年城际收入或增15%。我们维持2019-21 年净利润预测10.2 亿/11.8 亿/13.2 亿元,对应EPS 为0.14/0.17 和0.19 元。与铁路改革相关度最高,土地收益明确、基本面拐点或向上。目前PB不足0.8 倍,期待铁路改革带来估值上行。维持“买入”评级。