广深铁路(601333)2019年中报点评：上半年业绩同比增长16.5% Q2增速近8成略超预期 待土地收储款确认收益

公司发布半年报，1）上半年公司实现营业收入101.87 亿元，同比增长6.92%，实现归母净利润7.62 亿元，同比增长16.52%，扣非净利7.57 亿，同比增13.3%。2）Q2 公司营业收入50.71 亿元，同比增长9%，归属净利3.72 亿元，同比大增78.7%，略超预期。Q1 收入及利润增速分别为4.9%及下滑-12.5%。3）经营数据看：整体客流基本持平，广深港高铁分流公司直通车业务，但影响有限。

    报告期内，公司运输旅客4373 万人次，同比增长0.28%，受广深港高铁影响，直通车业务运输旅客下滑38.99%至120.8 万人，但因占比较小，影响有限，广深城际运输2041 万人，同比增长7.2%，长途车2211 万人，同比下降2.1%。

    收入结构：路网清算及其他运输服务同比增长11.66%，贡献主要收入增量。

    1）分业务结构：客运、货运、路网清算及其他运输服务、其他业务收入分别为40.76、9.18、47.4 及4.53 亿元，占总收入的40%、9%、46.5%及4.5%，同比分别增1.6%、6%、11.7%及11.9%。2）客运收入：40.76 亿元，同比增长1.59%，其中广深城际15.3 亿元，同比增长11.62%，客流同比增长7.15%；直通车收入1.70 亿，同比下滑35.6%，此外自19 年7 月10 日起，因全国铁路列车运行图调整，广九直通车列车对数由11 对调整为8 对，预计下半年或有进一步下滑；长途车收入20.87 亿，同比下降1.79%，客流下降2.06%。3）路网清算及其他运输服务收入47.40 亿，增长11.66%，占比46.5%，贡献主要收入增量。其中路网清算服务20.53 亿，同比增长7.24%，主要由于货运增量行动实施，货物运输增加；其他运输服务收入26.87 亿，同比增长15.3%，其中铁路运营17.5 亿，同比增长10.7%，其他服务9.34 亿，同比增长25%，主要由于公司提供的铁路运营和乘务服务工作量增加。

    毛利率同比提升1 个百分点。1）营业成本89.8 亿，同比增长5.8%，慢于收入6.9%增速，带动公司毛利率提高1 个百分点至11.9%。工资福利、设备租赁和服务费、固定资产折旧三项分别同比增长5.15%、3.3%和3.6%，低于总成本增速，合计占比76%。此外本期无动车组五级修以及动车组加开等，增量成本相比去年同期减少。

    土地收储预收款分批到账，待全部完成后确认收益。2018 年4 月集团与广州土地开发中心签证不可撤销的转让协议，转让土地（石牌货场），价格为13.05亿元，截止报告期末，资产转让尚未完成，确认预售土地收储款为7.2 亿元（18年末为5.87 亿元），预计全部到账后将确认收益，料可达5 亿元以上。此外，公司广州东货场亦签订了综合开发前期工作委托协议，土地开发再进一步。

    投资建议：1）预计穗莞深城际将于9 月开通，存在对公司客源产生分流的可能性，但预计仍将由公司运营，故可确认路网清算及其他运输服务收入，我们分析该路产的开通对公司盈利影响有限。2）假设石牌货场年内确认资产处置收益5 亿元，则预计19-21 年归属净利分别为14、12.8 及13.7 亿元 ，对应 PE16、17 及 16 倍，公司当前PB 仅0.76 倍，处于历史低位，“强推”评级。

    风险提示：土地交储进度不及预期、铁路改革不及预期，路产分流超预期。