众信旅游(002707)2019年半年报点评：中报业绩承压 中线关注渠道及目的地发力

中报扣非业绩下滑6%，Q2 扣非下滑20%，略逊于预期

    2019H1，公司实现营收57.19 亿元/-1.09%，实现归母业绩1.1 亿元/-20.37%，略逊于预期，主要系宏观经济承压、去年同期投资收益贡献2273 万元等影响，扣非后业绩下滑6.07%，EPS0.13 元。Q2 单季，公司收入/扣非业绩分别-1.3%/-20.02%，高基数及成本费用增加拖累业绩。

    东南亚承压拖累出境游批发业务，合伙门店拓展支撑零售

    2019 年上半年，公司出境游业务收入51.74 亿元，同比下降3.1%。1）批发业务方面，实现收入42.33 亿元/-4.68%，其中竹园收入/净利润分别-8%/-19%（100%并表），主因东南亚市场高基数且沉船及火山爆发后尚未完全恢复，东南亚收入同减10%+；而欧洲市场表现良好，收入同增10%+；美、澳市场受贸易战及自由行影响收入有所下滑，中东则持续火热。2）零售业方面，截至上半年，公司门店数增至543 家，较年初增108 家，合伙人模式下展店明显提速，推动收入同增4.72%。会奖和国内游&单项产品等收入各增10%/52%。综合来看，上半年公司毛利率增0.27pct；期间费用率增0.59pct，其中销售/财务/管理费用率分别增0.32pct（门店拓展致人员成本增加）/0.20pct/0.07pct。

    短期建议跟踪宏观形势，中线关注合伙零售模式及目的地发力

    短期仍建议跟踪全球宏观政治经济、汇率变化等因素影响，不过，公司作为出境游龙头，上半年欧洲线仍取得了较为可观的增长，相对仍有支撑，且下半年东南亚目的地在低基数基础上有望逐步好转。中长线来看，一方面，公司采用合伙人模式加速零售布局发力，目前已从江西、内蒙、河北等拓展至河南、湖北、福建等地，有望加速全国扩张；另一方面，公司在不断开发创新产品的同时，继续深耕目的地，拓展境外酒店公寓、地接社等资源，提升公司整体服务水平及盈利能力，通过目的地运营的不断深化助力成长。

    风险提示：商誉减值风险、宏观系统性风险，外延扩张可能低于预期。

    投资建议：短跟经济形势，中看门店扩张及目的地深耕，维持“增持”

    下调公司19-21 年EPS 至0.27/0.33/0.37 元（原EPS 为0.28/0.34/0.40 元，主要考虑Q2 业绩承压，宏观经济尚不明朗），对应估值20/16/14 倍。建议短期跟踪宏观经济形势及各目的地出境游趋势，但中线来看，公司作为出境游龙头，门店渠道扩张及目的地持续深耕仍有一定支撑，维持“增持”评级。