扬帆新材(300637)2019年中报点评:上半年业绩同比增长 产能落地有望贡献增量

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:王喆/袁健聪 日期:2019-08-23

公司是光引发剂龙头企业,行业呈现快速发展态势,未来随着募投项目逐步落地,公司有望打开成长空间,我们维持公司2019/2020/2021 年EPS 预测为0.77/0.98/1.24 元,维持目标价19 元和“买入”评级。

    供需格局偏紧,上半年业绩同比上升。公司2019 年上半年实现营收2.80 亿元,同比+10.66%;实现归母净利润0.69 亿元,同比+3.60%。公司Q2 实现营收1.30 亿元,环比-4.70%;实现归母净利润0.33 亿元,环比-18.40%。公司上半年营业收入及净利润较去年同比增长,主因环保趋严下行业供需格局的改善,产品盈利能力提升。二季度受下游消化库存及供给恢复影响,产品价格下滑,致毛利率有所下降,但仍保持40%以上水平。

    VOC 控制引领光固化方向,龙头优势显著。国家针对VOC 材料的控制趋严,预计溶剂型油墨和涂料将快速退出市场,水性型能耗高,未来市场将由光固化材料取代。同时随着下游新应用领域不断涌现,光固化市场快速扩张。公司作为光引发剂龙头,是少有的拥有关键原料巯基化合物生产能力的企业,以全产业链优势保证了较低的成本和较高的产品质量,优势显著。同时,公司持续开发出新的光引发剂产品,满足下游食品包装印刷、3D 打印、光刻胶等应用领域的客户需求,目前已进入测评阶段,未来有望成为公司业绩的新增长点。

    募投产能扩充品类,提升市场份额强者恒强。公司在建的内蒙古一期项目将新增29000 吨产能,其中光引发剂11000 吨,包括TPO、184、1173 各3000 吨,其他光引发剂2000 吨,以及医药中间体3000 吨。目前该项目处于主体设备安装阶段,预计在2019 年10 月份将进行试生产工作。随着项目的逐步落地,公司有望复制907 全产业链优势,实现光引发剂产品系列化延伸,提升光引发剂市场份额,同时调整产品结构,扩大医药中间体产能,有望大幅增厚公司业绩。

    风险因素:市场竞争加剧;产品价格波动;产能建设不及预期;突发环保事件。

    投资建议:公司是光引发剂龙头企业,行业呈现快速发展态势,随着募投项目逐步落地,公司有望打开成长空间,我们维持公司2019/2020/2021 年EPS 预测为0.77/0.98/1.24 元,维持目标价19 元(按PEG=0.9 给予2019 年25 倍PE)和“买入”评级。