中材国际(600970):国内收入快速增长 现金流改善

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:张雪蓉/鲍荣富/方晏荷/陈亚龙 日期:2019-08-23

19H1 收入增长超预期,19Q2 现金流大幅好转

    19H1 公司实现营收/ 归母净利/ 扣非归母净利113.3/7.5/7.4 亿,YoY+12%/16%/19%,业绩增长主要系汇兑收益同比增加所致。19Q2 公司实现营收/归母净利62.9/5.2 亿,YoY+12.7%/10%,H1 公司业绩略低于预期,但国内收入超预期增长,毛利率有所下滑,现金流同比大幅改善,看好公司水泥工程主业产业链一体化优势,多元化业务稳步推进,远期集团工程整合及协同空间大。考虑到H1 公司毛利率不及预期,小幅下调19-21年EPS 至0.84/0.95/1.06 元(前值为0.95/1.12/1.27 元),参考可比公司估值,给予公司9-11x 目标PE,目标价7.56-9.24 元,维持“买入”评级。

    国内收入增长超预期,汇兑收益同比增加带来净利率提升

    19H1 公司营收113.3 亿元,YoY+12.4%,其中国内营收29.9 亿元,YoY+64.5%,国内收入增速超预期。19H1 公司整体毛利率16.3%,同比降低1.6pct,主要系毛利率较低的国内项目和多元化项目占比提升,整体毛利润同比增长2.6%。19H1 公司期间费用率7.3%,同比下降2.2pct。其中,管理费用率(含研发)同比下降0.5pct;财务费用率同比下降1.8pct,主要系汇率变动产生汇兑收益,19H1 汇兑收益660 万(18H1 汇兑损失1.51亿)。因汇兑收益净增加显著,19H1 公司净利润率同比上升0.2pct 至6.6%。

    19Q2 经营性现金流大幅好转,全年有望转正

    19H1 公司经营性现金流流出5.4 亿元,较去年同期(-10.09 亿元)有所改善,19H1 收现比96%,同比提升6pct,19H1 付现比105%,同比下降4pct。Q1 经营性现金流流出13.6 亿,主要系账期三年的延期收款项目,Q2 实现经营性现金流流入8.24 亿元,预计全年公司经营性现金流有望转正。2018 年经营性现金流流出较多,主要系上年同期埃及GOE Beni Suef项目对分包商集中付款,埃及项目金额78.45 亿元(含财务费用),为十年期付款项目。19 年该项目建设期现金流流出阶段已经结束,未来每年将有7 个多亿回款,我们预计公司19 年经营性现金流将转正。

    19H1 新签合同增速26%,保障未来收入增速

    19H1 公司新签合同额152 亿元,同比增长26%。其中新签水泥工程与装备合同124 亿元,同比增加44%,其中境外合同80 亿元,同比增长23%,境内合同44 亿元,同比增长109%。上半年新签生产运维合同2.8 亿元,同比增长6 倍以上。

    下调盈利预测,维持“买入”评级

    考虑到上半年公司整体毛利率小幅下降,小幅下调19-21 年EPS 至0.84/0.95/1.06 元(前值0.95/1/12/1.27 元),目前公司估值水平低于行业均值,参考可比公司平均10x 估值,我们给予公司19 年9-11x 目标PE,目标价7.56-9.24 元(前值:10.40-12.30 元),目前公司分红收益率4.8%,维持“买入”评级。

    风险提示:新签订单增速不及预期,毛利率提升不及预期。