国祯环保(300388)2019半年报点评：业绩稳步增长 引入战投深度参与长江大保护

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    8 月22 日晚公司发布2019 年半年报：上半年公司实现营收16.86 亿元，同比增长6.96%，实现净利润1.56 亿元，同比增长12.10%，实现扣非后的归属净利润1.53 亿元，同比增长11.17%。符合市场预期。对此，我们点评如下：

    投资要点：

    净利润增长12.10%，运营稳步提升，工程和设备增速放缓

    上半年公司实现营收16.86 亿元，同比增长6.96%，实现净利润1.56亿元，同比增长12.10%，实现扣非后的归属净利润1.53 亿元，同比增长11.17%，处于业绩预告中枢区间，符合市场预期。分业务来看，运营实现营收6.45 亿元，同比增长20%，工程业务实现营收9.63亿元，同比微增0.98%，设备制造实现营收7178.30 万元，同比下降13.82%。由于环保行业融资环境以及地方政府财政支付并未明显改善，公司及时调整战略，主动收缩业务规模，防范经营风险，上半年新增工程类订单18.51 亿元，比去年同期的11.31 亿元增长63.69%，新增特许经营类订单4.79 亿元，比去年同期的37.47 亿元大幅缩减。但公司目前在手工程类订单50.08 亿元，特许经营类订单未完成投资额52.76 亿元，在手订单充足业务稳增长可期。公司的综合毛利率为25.89%，同比提高2.16pct，其中工程业务毛利率提升明显（2.47pct）。期间费用方面：销售/管理（含研发）/财务费用率分别为2.88%/5.45%/7.01%，同比减少0.3/0.3/1.71pct。

    定增引入战投中节能和三峡，助力公司深度参与长江大保护

    2019 年7 月，公司以8.58 元/股的价格非公开发行股票10979 万股，募集资金净额为9.28 亿元用于合肥市小仓房污水处理厂PPP项目建设。参与此次定增的三名对象分别为中节能资本（5 亿元）、长江生态环保集团（3 亿元）、三峡资本控股（1.42 亿元），其中长江生态环保集团和三峡资本的控股股东均为三峡集团，三峡资本此前已经从二级市场连续增持公司4.71%股权，此次定增后三峡集团（长江生态环保集团+三峡资本）合计持有公司股权11.64%，实际为公司的第二大股东，中节能持有公司8.71%股权，为公司的第四大股东。三峡集团和中节能被国家赋予在长江大保护中发挥骨干和平台作用，长江经济带环境治理与生态修复任务艰巨，市场空间广阔。此前，公司与三峡集团（长江生态环保集团是其子公司）已经联合中标无为、芜湖两个总计56.77 亿元项目，公司同时引进两个战投，预计在项目端会给公司带来协同效应，预计公司将深度参与长江大保护，期待后续更多订单。

    盈利预测和投资评级：维持公司“增持”评级。预计公司2019-2021年EPS 分别为0.57、0.73、0.89 元，对应当前股价PE 分别为16、12 、10 倍，维持公司“增持”评级。

    风险提示：新增订单低于预期的风险、项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、利率上行风险、与三峡及中节能协同低于预期的风险、宏观经济下行的风险