华域汽车(600741):2Q19降本增效提毛利;客户业务双维突破

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:李凌云/奉玮 日期:2019-08-23

1H19 业绩超预期

    华域汽车1H19 收入705.6 亿元,同比下滑13.6%;归母净利33.6亿元,同比下滑29.5%;扣非归母净利28.1 亿元,同比下滑15.9%。

    由于降本增效带来毛利率提高,业绩超预期。

    发展趋势

    毛利率逆势提升;降本增效显成效。2Q19 收入349.9 亿元,同比下滑15.4%;毛利率15.1%,同环比提高0.9/0.8ppt,扣非归母净利14.5 亿元,同比仅下滑16.6%。公司降本增效显成效:1)1H19公司员工薪酬70 亿元,同比基本持平。2)2Q19 销管研总费用同比减少2.4 亿元(尽管占比提高1.1 个点)。合联营企业2Q 贡献8.0 亿元,同比下滑22.1%; 1H19 经营性现金流30.8 亿元,同比仅下滑6.9%;1H19 资本开支32.6 亿元,同比(43.7 亿)有所收缩。公司在手现金315 亿,显著高于有息负债,资产负债表稳健。

    内饰件业务稳健;电子电器业务下滑。分业务盈利的角度,1H19内外饰贡献归母净利17.4 亿,若剔除去年一次性投资收益,同比仅下滑1.14%。(由于华域视觉50%少数股权和沈阳金杯50%股权于18 年3 月完成收割,19 年全年贡献,对利润有一定增厚);功能件和金属业务分别贡献归母净利11.4 亿元和2.0 亿元,同比分别下滑17.0%和17.3%。由于华域麦格纳项目前期研发费用增加(近7000 万元)造成拖累,电子电器业务归母净利同比下降47.9%至1.9 亿;1H19 热加工业务贡献归母净利0.9 亿,同比下降19.1%。

    老业务新客户;老客户新业务。1H19 公司在客户延伸和业务突破两方面取得突破。老业务方面,通过跨界合作,内饰业务逐渐升级为智能座舱整体供应商。在新业务方面,公司多项产品斩获老客户的新能源平台定点(上汽大众MEB、MQB 以及上汽通用BEV3等);此外,包括48V 和77GHz 前向毫米波雷达等产品实现批产供货(表1)。客户方面,公司加强了内饰、车灯、转向等优势老业务在豪华、日系的渗透,同时也进入了特斯拉本土化生产供应链。

    盈利预测与估值

    当前股价对应2019/20 年10.7xP/E 和9.9xP/E。由于下游复苏推迟,7-8 月下游产量持续下滑,我们将2019/20 年盈利预测小幅下调6.7%和5.4%至66.5 亿元和71.5 亿元,但公司业绩稳定,订单充裕,我们持续看好。维持跑赢行业评级和26.00 元目标价,对应2019/20年12.3x/11.5xP/E,15.7%上行空间。

    风险

    下游产销量复苏持续低于预期。