华域汽车(600741)：半年报略超预期 底部复苏趋势向好

事件：公司发布半年报，2019 年上半年实现营收705.63 亿元，同比减少13.55%，归母净利润33.64 亿元，同比减少29.53%，扣非净利润28.09 亿元，同比减少15.88%。

    规模优势抵御下行压力，行业复苏趋势向好。汽车行业上半年整体销量下滑严重，零部件类公司受行业下滑与整车厂降本双重压力影响。

    华域产品业务品类齐全、客户群体优质，具备规模优势，能够一定程度抵御行业下行压力，扣非净利润好于零部件行业整体，略超市场预期。此外乘用车行业处于周期底部，随着金九银十旺季到来，行业有望逐步复苏，公司业绩也将跟随行业好转，整体趋势向好。

    自主可控能力增强，长期发展支撑力强。公司发展过程中逐步吸收外资合作伙伴技术与管理经验，通过不断收购整合伟世通、江森、小糸等海外巨头相关业务，自主可控能力增强。对外资的依赖程度逐步减轻，长期发展具备较强的内部支撑力，有望成长为全球零部件巨头。

    电动化开始发力，智能化稳步推进。电驱系统业务依托华域电动与华域麦格纳，已获得大众全球、上汽通用、上汽乘用车等定点认可，凭借领先的技术与成熟的项目经验，未来有望拓展其他客户。此外，公司在电动化领域也已实现电动压缩机及空调系统、新能源热管理、电动转向、电池壳体、电池管理系统等多个核心产品的批量供货。智能驾驶相关产品24GHz 毫米波雷达已实现量产，77/79GHz 前向毫米波雷达、360 环视系统等产品开发稳步推进，并探索建立覆盖毫米波雷达、摄像头和数据融合全功能的业务发展平台。

    投资建议：公司作为零部件的龙头，下游客户优质，未来受益汽车行业复苏业绩有望逐步回暖趋稳，我们预计19/20 公司营收分别为1620.01 亿元/ 1744.28 亿元，归母净利润分别为68.03 亿元/75.08亿元 ，对应PE 分别为10.4 倍/9.4 倍，业绩稳定，估值便宜，维持“买入”评级。

    风险提示：乘用车销量不达预期，零部件降价幅度大于预期