海信家电(000921)：主业表现平淡 海信日立经营较超预期

报告要点

    事件描述

    海信家电披露2019 年半年报：公司上半年实现营收189.50 亿元，同比下滑6.97%，实现归属净利润9.60 亿元，同比增长21.24%；二季度实现营收102.64 亿元，同比下滑9.94%，实现归属净利润5.38 亿元，同比增长5.77%。

    事件评论

    主业表现略显平淡，整体符合市场预期：上半年冰箱行业景气度较为平淡，受此影响公司冰洗内销业务表现有所承压，且内销外销表现较为均衡，整体冰洗收入呈小个位数下滑；上半年公司空调业务收入下滑明显，内外销分化显著，其中在行业景气承压、竞争压力加大以及去年同期基数较高的背景下，空调内销收入预计有双位数下滑，而出口业务方面则预计仍保持双位数增长态势；总的来说，受行业景气度及空调竞争加剧影响，报告期内公司主业收入表现略显平淡，但也基本符合市场预期。

    毛利率延续改善趋势，盈利能力仍然提升：上半年公司毛利率同比提升1.98pct，其中冰洗业务毛利率大幅提升4.19pct，而空调业务毛利率虽有小幅下滑，但这主要系低毛利率出口业务占比提升所致，公司当期空调内外销毛利率分别均有所提升；受收入规模下滑所累，报告期公司期间费用率提升1.53pct，但尤其值得注意的是，上半年公司研发费用逆势增加5773 万元；综上，尽管费用率提升，但基于毛利率改善及海信日立贡献投资收益的大幅增长，上半年公司归属净利率提升1.18pct。

    海信日立经营稳健，现金流改善彰显效率提升：上半年中央空调行业景气度承压，但在份额提升保障之下，海信日立营收端仍实现11.10%的较好增长，且受益于成本改善及收入结构优化，报告期内海信日立净利润实现了24.70%的高速增长，其业绩表现超出市场预期，此外考虑到海信日立并表事宜稳步推进，海信家电最纯正的中央空调标的定位将进一步清晰；此外报告期内公司经营性净现金逆势同比大幅提升209.15%至19.69 亿元，彰显出在经营环境承压背景下公司经营效率显著提升。

    重申公司“买入”评级：上半年公司收入表现略显平淡，但在毛利率提升、海信日立较好表现带动下业绩仍实现较好增长，后续基于冰箱业务改善，公司主业有望维持稳健经营，海信日立也可延续较快增长；此外海信日立并表事宜稳步推进，并表后公司最纯正中央空调标的定位将确立，估值也有望迎来重构；预计公司2019 及2020 年EPS 分别为1.17及1.33 元，对应当前估值分别为9.32 及8.18 倍，重申“买入”评级。

    风险提示： 1、地产销售增速大幅下滑；2、空调行业竞争加剧风险；3、日立并表过程中的风险。