海信家电(000921)：传统白电下滑 日立维持快速增长

业绩总结：公司发布2019 年半年报，报告期内实现营收189.5 亿元，同比减少7%；实现归母净利润9.6 亿元，同比增长21.2%；实现扣非后归母净利润8.8亿元，同比增长19.1%。Q2 单季度实现营收102.6 亿元，同比减少9.9%；实现归净利润5.4 亿元，同比增加7%；实现扣非后归母净利润4.9 亿元，同比增长3.5%。

    白电业务内销承压，外销维持小幅增长。报告期内，公司冰洗业务实现营收76.6亿元，同比减少3.3%；空调业务实现营收89.1 亿元，同比减少7.6%。行业内销规模下滑，竞争对手低价促销，空调业务受到影响。分地区看来，受到家装零售市场下滑影响，公司内销收入101.0 亿元，同比减少11.5%；公司外销收入63.3 亿元，同比增加5.2%。

    高端战略+成本管控，盈利能力不断增强。报告期内，公司综合毛利率为20.4%，同比增长2pp。其中，冰洗毛利率23.4%，同比增长4.2pp，公司坚持高端品牌战略，产品均价提升，公司盈利能力不断增强。费用率方面，报告期内公司销售费用率、管理费用率分别为13.9%、3.3%（含研发费用），同比提升0.9pp、0.6pp。公司净利率为5.21%，同比增加1.3pp，盈利能力不断加强。

    工程渠道高速增长，海信日立势头不减。报告期内，海信日立实现营业收入60.4亿元，同比11.1%；实现净利润9.9 亿元，同比增长24.7%。家装零售市场下滑，房地产竣工交房拉动工程渠道高速增长，海信日立实现规模及利润的持续增长。

    现金充沛，周转高速。报告期内，公司经营性现金流净额为19.69 亿元，同比增长209.1%；货币资金39.01 亿元，同比增长9.5%；应收账款及应收票据合计71.4 亿元，同比减少9.5%，报表质量优化。公司持续加强资金管理工作，加速资金周转，降低存货占用。

    盈利预测与投资建议。我们略微调整公司2019-2021 年EPS 分别为1.15 元、1.30 元、1.48 元，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动风险、汇率波动风险。