万东医疗(600055):DR销售不佳 短期业绩承压

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:代雯 日期:2019-08-23

业绩低于预期

    公司8 月22 日晚发布2019 年半年报,1H19 实现营业收入3.78 亿元(-0.61%),实现归母净利润0.44 亿元(+4.20%),实现扣非归母净利润0.39 亿元(+7.67%),业绩低于预期。其中2Q19 实现收入2.16 亿元(-12.07%),实现归母净利润0.39 亿元(-0.90%)。我们调整盈利预测,预计公司19-21 年EPS 为0.35/0.42/0.50 元,调整目标价至10.82-11.51元,维持“增持”评级。

    毛利率提升,经营性现金流同比下滑

    公司1H19 毛利率为46.55%,同比提升2.21pct,主因高端产品收入占比提升,结构改善。1H19 销售费用率、管理(含研发)费用率、财务费用率为18.73%、18.52%和-0.73%,分别同比下降0.23pct、提升0.93pct、下降0.38pct。公司1H19 经营活动产生的现金流量净额为-1.30 亿元,同比下降25%,主要是为万里云新增项目预先采购投入所致。

    DR 下滑明显,MRI 发货延迟,2H19 有望逐渐恢复1)DR:我们预计1H19 公司DR 销量在400-500 台(1H18 约650 台),同比下滑20%以上,主因基层政府大单一般在下半年兑现且叠加1H18 同期零售市场高基数影响。我们预计,随着基层集采订单2H19 逐渐兑现及零售市场逐渐恢复,全年销量有望超1400 台;2)MRI:我们预计受发货延迟等因素影响,1H19 公司MRI 收入增速在10%-20%。但随着下半年合同订单逐渐确认收入及1.5T 高端超导核磁引领下,MRI 全年有望实现40%-50%的收入增长(我们预计超导核磁增速在50-60%,永磁增速在20%-30%);3)DSA、平板胃肠、16 排CT 等全年有望继续稳健。

    第三方影像及智能读片业务有序推进

    子公司万里云主要聚焦远程影像诊断服务和第三方影像中心业务。其中,线上业务快速增长,1H19 日均阅片量稳定在5 万张以上。线下方面,公司上半年新建3 家第三方影像中心(目前已累计18 家),1H19 线下业务已占万里云收入的约50%。同时,万里云不断完善建设专业化云胶片、云存储和云服务平台,肺部CT、健康肺、骨关节等人工AI 阅片持续开展规模化试用。目前万里云业务已相对成熟,1H19 实现164 万元净利润。

    短期业绩承压,维持“增持”评级

    考虑到全年DR 销售面临一定压力,且目前收入占比仍较高,我们调整盈利预测,预计公司19-21 年归母净利润为1.89/2.27/2.71 亿元(前值为2.05/2.52/3.00 亿元),同比增长23%/20%/19%,当前股价对应19-21 年PE 估值为30x/25x/21x。与可比公司相比,公司19-21 年归母净利润的复合增速略低(21% VS 可比公司平均值33%),我们给予公司19 年31x-33x的PE 估值(可比公司2019 年PE 平均估值为35x),调整目标价至10.82-11.51 元,维持“增持”评级。

    风险提示:核心产品销售不达预期风险,核心产品招标降价风险。