杉杉股份(600884):钴酸锂正极调整 负极与电解液增速显眼

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:邓永康/吴用 日期:2019-08-23

事件:公司公布2019 年半年报,报告期内实现营收44.41 亿元,同比增长3.58%;实现归母净利润2.19 亿元,同比下降52.97%,扣非归母净利润1.62亿元,同比减少46.60%。

    业绩下滑主要系正极业务归属净利润同比下降:报告期内,正极公司杉杉能源实现销售量10173 吨,同比增长1.15%,其中钴酸锂销量同比下降29%,主要原因为下游消费电子市场需求疲软,钴酸锂客户需求下滑,同时公司针对市场形势变化,主动调整客户结构,减少甚至取消与高风险客户的业务合作。杉杉能源实现主营业务收入19.11 亿元,同比下降21.49%,主要是受上游原材料四氧化三钴和三元前驱体价格下滑的影响,正极公司产品均价同比下降了22%;实现净利润1.23 亿元,同比下降59.53%,归属于上市公司股东的净利润8508 万元,同比下降65.07%。

    负极和电解液业务增速显眼,产能建设加速:报告期内,公司负极业务实现销售量22736 吨,同比增长55.19%,实现主营业务收入 13.11 亿元,同比增长69.07%,实现净利润1.22 亿元,同比增长130.33%;电解液业务实现销售量8609 吨,同比增长106.45%,实现主营业务收入2.63 亿元,同比增长90.01%;实现毛利润3911 万元,同比增长63.89%。产能提升方面,公司启动了内蒙古包头年产10 万吨负极材料一体化项目,其中该项目一期4 万吨产能已于2019 年8 月建成投试产,1 万吨电解液产能新增产线已于2019 年4月底投试产,将有效降低产品成本,提升市场竞争力。

    拟剥离新能源客车业务,提升盈利能力:因受新能源客车补贴持续退坡,国内客车行业持续下滑,公司新能源客车业务开展不及预期,业绩持续亏损且存在继续下滑风险,发展前景不明朗。2018 年公司暂停了新能源客车与物流车的业务。2019 年上半年主要是应收账款的回收,共计回收 3850 万元。

    报告期内,公司拟筹划对整车业务的调整,将通过出售的方式对该业务进行剥离,以减轻公司经营负担,优化主业结构,提升公司盈利能力。

    重视研发创新,巩固提高竞争优势:。报告期内,公司持续增加研发投入,研发费用达2.22 亿元,同比增长14.98%。消费类正极材料方面,目前代表钴酸锂行业商业化量产产品最高技术水平的 4.45V 高电压钴酸锂已在 2019年实现批量供货,并继续向市场推广;同时公司成功开发更高电压的 4.48V钴酸锂材料,后续将继续向更高电压方向发展,如研发 4.5V 高电压钴酸锂。负极方面,公司动力用人造石墨产品处于行业领先地位。EV&PHEV 方面,高能量密度兼顾快充的人造石墨 QCG 系列、高能量密度 P15 系列和 EV7系列容量均在 355mAh/g 以上,并已向国内外大型动力电池厂商实现大批量供货,如 LGC、SKI、CATL、国轩、孚能等。

    投资建议:我们预计公司2019 年-2021 年的收入增速分别为8.13%、21.63%、25.69%,净利润增速分别为-57.6%、25.76%、19.51%,EPS 分别为0.42、0.53、0.63。维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为13.8 元。

    风险提示:锂电池上游材料价格波动、补贴政策波动。