深度*公司*巨化股份(600160)：行业景气度继续回落 业绩略低于预期

巨化股份业绩略低于预期。考虑到2019-2020 年将有多个在建项目建成投产。公告回购方案彰显信心。维持买入评级。

    支撑评级的要点

    景气回落，业绩略低于预期。公司发布中报，2019 年上半年实现营业收入75.80 亿元，同比下降6.5%，归属于上市公司股东净利润7.05 亿元，同比下降33.75%，扣非后净利润5.32 亿元，同比下降44.35%。其中二季度单季度实现营业收入38.10 亿元，同比下降7.26%，归属于上市公司股东净利润3.35 亿元，同比下降47.64%，扣非后净利润3.13 亿元，同比下降41.15%。略低于预期。

    大部分产品价格回落。上半年公司大部分产品价格有所回落，除含氟精细化学品因处于产业链价值高端同比上涨 40.43%外，氟化工原料价格同比下滑22.95%，制冷剂价格同比下滑10.72%，含氟聚合物材料价格同比下滑21.09%，但主要原料萤石价格却同比上涨20.02%。压缩了盈利水平。

    从产品价格环比来看，二季度除石化产品外，其他产品价格较一季度环比均继续回落。从主要产品销量来看，氟化工原料销量同比增长14.9%、制冷剂销量同比增长8%，含氟聚合物材料销量同比增长22%。产品销量的增加未能弥补产品的大幅降价，营收同比略有下滑。上半年综合毛利率19.43%，净利率9.53%，同比略有下滑。另外，报告期内政府补贴1.74亿元，对本期业绩产生一定正面影响。

    2019-2020 年将有多个在建项目建成投产。公司目前拥有各类制冷剂产品产能接近34 万吨，其中第二代氟致冷剂 R22 产能国内第二位；第三代氟致冷剂处全球龙头地位。且有多个氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料等在建项目将陆续于2019 年下半年至2020 年建成投产，建成后竞争优势将进一步提升，为跻身国际一流氟化工企业奠定坚实产业基础。

    估值

    受行业景气度回落影响，下调盈利预测。预计2019-2021 年每股收益分别0.58 元、0.67 元和0.81 元。当前股价对应市盈率分别为12.5、10.8、8.9倍，考虑到未来仍有多个产品建成投产贡献业绩，且当前估值仍处较低水平，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    环保政策放松，产品价格大幅波动。