宝钢股份(600019)：板材景气度下行业绩承压 但降本控费成效斐然

1H19 业绩符合预期

    公司公布1H19 业绩：收入1408.8 亿元，同比-5.16%；归母净利润61.87 亿元，同比-38.19%；2Q19 归母净利润34.61 亿元，同比-30.6%，环比+27%，符合我们预期。点评：

    1）2Q 销量同比略跌。2Q19 公司钢材销量同比-1.2%。2）价格及吨毛利环比改善显著。公司2Q19 吨均售价环比改善264 元至4364元/吨（同比仍低155 元）；虽然2Q 铁矿石环比上涨较快，但公司2Q19 吨毛利仍环比大增177 元至585 元（同比低144 元）。3）吨费用同比显著下降。2Q19 吨钢费用同比下降~65 元/吨，主要受益于财务费用同比下降12.5 亿元（利息费用减少、去年2Q 蒙受汇兑损失）。4）三大基地盈利不同程度下滑，青山、湛江及梅山三大基地1H19 净利润分别同比下滑34%/45%/81%至5.7 亿/10 亿/2.9亿元。5）资产负债表仍在继续改善。公司二季度末净负债率为14.9%，同、环比分别下降19.7ppt 和2.9ppt。6）2Q19 公司经营现金流同比下滑49.1%至80.8 亿元，主要受盈利同比下滑、及2Q18存货环比1Q18 下降较多造成高基数影响。

    发展趋势

    降本控费成效斐然，盈利相对行业具备一定韧性。上半年公司实现成本削减31.5 亿元（主要包括制造成本26.9 亿、财务费用1.6亿、管理费用1.7 亿和销售费用1.4 亿元等），超额完成20 亿的全年目标。公司2Q19 吨毛利仅同比下滑144 元，幅度远窄于我们模拟的2Q 行业冷、热轧吨毛利（分别同比下滑约470 元和520 元）。

    预期2H 铁矿石价格前高后低，公司2H19 盈利环比平稳。我们预期，受益于澳洲发货量的改善和巴西Vale 部分矿山的复产，2H19的铁矿石供给环比将显著增加，2H19 铁矿石价格将呈现前高后低趋势。考虑到公司8、9 月累计上调主要产品出厂报价100~250 元/吨不等，且下半年成本压力有望逐步缓释，我们认为2H19 公司盈利有望环比平稳。

    盈利预测与估值

    由于下调了吨钢均价，我们分别下调2019e/20e EPS 28.3%和13.5%至0.56 元和0.69 元。当前股价对应19/20e P/B 0.7x/0.7x，维持跑赢行业评级，下调目标价11%至7.2 元（对应19/20e P/B0.9x/0.8x），有22%上行空间。

    风险

    旺季需求不及预期，铁矿石价格跌幅不及预期。