药石科技(300725)：大力度股权激励落地 业绩有望重回快车道

事件：

    1）公司发布2019 年中报，19H1 实现收入2.9 亿元、归母净利润6927 万元、扣非归母净利润6532 万元，分别同比增长37.80%、30.31%、35.28%；实现EPS 0.48 元，业绩符合预期。

    2）公司发布限制性股票激励计划，首批激励对象为73 名中层管理人员、核心（技术、业务、管理）人员。本计划拟授予 223 万股限制性股票（其中预留44 万股），授予价格为30.3 元/股。业绩考核要求为以2018 年收入为基数，2019-2021 年营业收入增长率分别不低于25%、55%和85%。

    点评：

    受基数因素影响，19Q2 业绩增速环比回落。19Q1 和19Q2 单季度收入同比增长53%和24%，归母净利润同比增长67%和8%，扣非归母净利润同比增长74%和12%，增速环比回落。主要是18Q2 基数较高影响，18 年公司第一大客户Loxo 贡献了31%的收入，其收入自18Q2 开始确认。另外，18 年10 月收购的晖石药业在19H1 仍然亏损，带来600 万损失。随着晖石未来整合到位，以及后续通过GMP 认证，后续公司业绩有望重回快车道。

    另外，公司19H1 经营性现金流入2445 万元元，同比下滑65%，预计原因在于公司大订单回款周期波动，不必过于担心。

    激励力度大，深度绑定核心员工。本次激励计划考核要求18-21 年收入CAGR 在23%以上。公司在上市前已经实行了广泛的员工持股计划，本次股权激励首批共涉及73 名员工，主要侧重于上市后新进公司的中层、核心员工。223 万份权益占公司总股数的1.56%（首批1.25%）。按照公司当前市值86 亿计算，人均147 万，力度大。本计划将充分绑定公司核心员工，在CRO 行业人员流动性较高下，增加公司人员稳定性，增强公司竞争力。

    盈利预测与投资评级：作为分子砌块龙头，随着客户管线推进，业绩将持续较高增长。考虑到19-22 年新增股权激励费用，我们下调公司19-21年EPS 预测为1.29/1.79/2.66 元（原为1.38/1.97/2.86 元），分别同比增长38%/39%/48%，现价对应19-21 年PE 为47/34/23 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：收入确认波动较大；客户研发进度不及预期；竞争加剧。