富森美(002818)2019H1点评：区域龙头经营稳健 持续分红股息率高

本报告导读：

    公司是四川省家居连锁区域性龙头，具有区位先发优势和较强的品牌影响力，经营稳健，自营委管双轮驱动，不断丰富服务业态。持续分红，股息率高且稳定。

    投资要点：

    投资建议：公司是四川省家居连锁区域性龙头，具有区位先发优势和较强的品牌影响力，经营稳健，自营委管双轮驱动，不断丰富服务业态。持续分红，股息率高且稳定，2019H1 股息率1.68%。预计2019-2021年公司 EPS 分别为 1.09 /1.25 /1.46 元。考虑到公司H1 增速放缓，下调目标价至15.26 元，对应2019 年14 倍PE，维持“增持”评级。

    业绩符合预期。2019H1 公司实现营收7.82 亿元，同比增长5.23%；归母净利润4.05 亿元，同比增长3.45%，扣非净利润为3.87 亿元，同比增长1.39%，分分红10 派2 元，半年股息率1.68%。单季度来看，2019Q2 营收4.44 亿元，同比增长7.20%。归母净利为2.19 亿元，同比增长2.82%，扣非净利2.08 亿元，同比-0.44%。

    经营稳健，家居连锁区域性龙头地位稳固。收入端：增长主要因租金水平上涨、写字楼销售增长及公司加强现金管理取得的收益所致。利润端：2019H1 公司毛利率为69.95%，同比下降0.67pct，主要原因是写字楼销售业务毛利率57.84%拉低整体水平，净利率51.77%。

    自营+委管齐头并进，不断丰富服务业态。截至2019H1，公司自营卖场经营面积超过90 万平方米，通过轻资产对外扩张模式，共签约7个合作项目，其中有3 个项目尚在工程建设期。公司还探索泛家居生活业态集群的新模式，1 月携手国美推出集家电、家装、家居于一体的富森美家居店；7 月成立富森美建南装饰公司，进入精装修赛道。

    风险提示：房地产行业政策变动，居民消费增长不及预期等