博思软件(300525)：营收维持高速增长 财政信息化改革助力公司做大做强

公司2019 年上半年实现营业收入2.19 亿元，同比增长93.26%；归母净利润-2317.97万元，同比减少64.89%；扣非后净利润-2551.39 万元，同比减少70.79%；二季度公司实现营业收入1.37 亿元，同比增长86.42%，净利润20.34 万元，同比增长115.50%。

    公司上半年经营活动产生现金流量净额-1.71 亿元，同比减少79.60%；归属于上市公司股东净资产5.61 亿元，同比减少8.01%。

    营收维持高速增长符合预期，财政电子票据改革带来三年红利。暨2018 年底财政部全面开展财政电子票据管理改革后，2019 年财政部联合国家卫生健康委、医疗保障局发布了全面推行医疗收费电子票据管理改革的通知，要求在2020 年底全面推行医疗收费电子票据管理改革。我们认为医疗收费电子票据改革为行业再次注入强心针，行业改革红利有望持续三年，公司是财政电子票据标准制定者，占据行业制高点，财政电子票据已取得20 余个省级订单，在四川、黑龙江、北京等省市取得巨大进展，营收高增长趋势有望持续。

    利润受季节性影响同比下降，预计全年利润高增长。公司营收存在明显季节性波动，成本支出主要集中在Q1-Q3，利润在Q4 释放。我们认为报告期内公司利润-2317.97 万属于正常情况，从收入增长判断公司19 年全年利润高增长。

    财政财务业务加速落地，政府采购业务稳步推进。公司加快财政财务项目落地，在内蒙古、广东等省份取得良好成效，报告期内公司财政财务业务同比收入增长较大。此外，在公共采购领域前期业务布局已经初见成效，中长期看，我们认为公共采购业务将接棒财政电子票据，成为公司新一轮增长动力。

    研发投入持续加强，人员扩展影响费用。报告期内公司研发投入5148.45 万元，占营业收入的23.74%，比去年同期增长75.05%。公司积极增加研发投入研究电子票据和收缴电子化产品，并结合“互联网+政务”需求，向互联网缴费、智慧城市拓展。同时，公司重点针对财政财务及公共采购两块新业务领域，加大产品研发投入，组建了专业的研发团队，报告期末公司研发人员人数比去年同期增长90%。

    维持“强烈推荐-A”评级。公司作为财政电子票据改革领军者，行业未来三年处于成长快车道，预计公司19-21 年净利润为1.22、1.97、2.79 亿元，对应PE 为35X、22X、15X，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：财政电子票据推进放缓；新业务进展不达预期。