华贸物流(603128):中报略超预期 外延有望增厚盈利

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈晓峰/袁钉 日期:2019-08-23

中报略超预期,维持“增持”评级

    2Q19,公司实现收入24.18 亿元(+7.2%),归母净利1.18 亿元(+11.9%),略超我们预期的1.15 亿元。我们维持公司19/20/21 年盈利预测为0.36/0.42/0.48 元,对应即期股价20.7/17.9/15.6X PE;考虑并购预期,给予公司19 年22-24X PE,目标价区间8.02-8.75 元,维持“增持”评级。

    二季度业绩环比改善,中报略超预期

    2Q19,公司实现收入24.18 亿元(+7.2%),增速环比提升6pp;毛利3.13亿元(+8.6%),增速环比提升8pp;归母净利1.18 亿元(+11.9%),增速环比提升23.5pp,且略超我们预期的1.15 亿元;扣非后归母净利1.19 亿元(+15.6%),增速环比提升14.4pp。

    货代业务毛利增长乏力,非货代业务毛利有所下滑货代业务仍然是公司最主要的盈利来源,但受全球经济放缓、中美贸易摩擦等影响,增长明显放缓。上半年,公司实现毛利5.62 亿元(+4.9%),其中货代业务毛利3.88 亿元(+7.5%),非货代业务毛利1.75 亿元(-0.4%)。

    货代业务中,空运收入和海运收入同比分别下降2.78%和增长19.86%,空运业务收入14 年以来首次下滑,核心业务经营承压。

    外延收购估值合理,有望增厚业绩

    2019 年8 月22 日,公司公告拟收购大安国际和迅诚国际航空货代业务组70%股权,交易对价约6.19 亿元(对应18 年盈利约8.1X PE)。标的公司估值合理,并能和公司跨境电商业务形成协同。截止1H19,公司资产负债率仅24.7%,货币资金约12 亿元,杠杆率有较大提升空间。假设公司以现金完成本次收购,基于5%的现金利率和标的18 年盈利测算,预计增厚公司盈利5300 万元(占19 年预测净利润的14%)。

    股权激励释放活力,行权复合利润增速15%

    2019 年4 月22 日,公司以5.82 元/股向246 名对象授予3000 万份股权激励,激励对象覆盖上市公司和主要分子公司核心高管。根据三年行权条件(行权数量占比33%/33%/34%),公司17 年至19/20/21 年利润复合增速超过15%;本次股权激励覆盖面广,激励条件设计合理,能够将管理层利益和股东利益充分绑定。

    估值合理,维持“增持”评级

    华贸物流中报略超预期,不考虑外延并购业绩增厚,我们维持公司19/20/21年0.36/0.42/0.48 元盈利预测,对应即期股价20.7/17.9/15.6X PE。可比物流企业对应19/20 年Wind 一致预期PE 16.8/13.3X;考虑外延并购预期,我们给予华贸物流19 年22-24X PE(较行业估值溢价31%-43%),目标价区间8.02-8.75 元(前值10.93-11.66 元),维持“增持”评级。

    风险提示:全球经济放缓、特高压投资低于预期、外延并购不及预期。