露天煤业(002128):内生外延助力增长 稳盈利下股息率已至5%

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:翟堃/杜冲 日期:2019-08-23

  本报告导读:

      煤价提升、售电增长、霍煤鸿骏并表推动业绩增长,测算原主业、霍煤鸿骏分别增厚1.12、0.33 亿归母净利(追溯口径),未来盈利稳中有升,5%股息率已进入价值区间。

      投资要点:

      维持目标价和“增持”评级。2019年上半年营收95.33亿元,同比增7.41%;归母利润13.75 亿元,同比增11.75%(追溯口径),业绩符合预期。综合考虑霍煤鸿骏并表和增发摊薄,上调2019-2021 年归母净利至25.18、25.90、26.33 亿元(原23.14、23.66、23.88),下调EPS 至1.31、1.35、1.37 元(原1.42、1.45、1.46),维持11.36 元目标价和“增持”评级。

      煤电增长明显,驱动公司业绩上涨。1)上半年煤炭产销量分别为2452/2463万吨,同比降2.03%/1.93%;煤炭产品营收34.75 亿元,同比增14.06%。2)太阳能、风力发电陆续贡献收入,上半年销售电量27.11 亿千瓦时,同比增2.56%,带动电力营收同比增加22.05%至8.92 亿元。3)根据最新口径测算煤、电毛利同比增长7.5%、16.8%,是业绩增长主要来源。

      霍煤鸿骏盈利大幅回暖,并表增厚盈利规模。霍煤鸿骏51%股权于2019年5 月17 日完成过户,上半年实现营收51.76 亿元,占整体收入比重54.29%,成为收入重要构成;实现净利润1.03 亿元,同比增长168%,并表净利润0.53 亿占比3.81%。霍煤鸿骏2018 年受诉讼对利润的影响已消退,伴随电解铝业务的不断拓展,将带动公司盈利规模进一步提升。

      稳健的盈利和高比例分红凸显长期价值。中报每10 股分红4 元,按照最近4 个报告期利润对应分红率35%,较往年的30%有所提升,当前价格对应股息率已至5%的可观水平。年初煤炭一次性价格调整和关联方的高比例交易将支撑盈利高位维持,长期投资价值凸显。

      风险提示。电解铝价格大幅下行,成本大幅波动,产品价格下跌。